业绩回顾

　　二季度扣非盈利超出我们预期

　　广田集团公布上半年业绩：实现收入43.5亿元，同比减少23.7%，归母净利润3,021万元，同比减少82.7%；其中二季度实现收入31.2亿元，同比减少11.1%，归母净利润1.21亿元，同比减少1.4%，扣非归母净利润1.17亿元，同比大幅增长112.7%；因毛利率明显提高，扣非盈利超出预期。

　　2Q单季公司收入降幅收窄；毛利率同比提高3.3ppt至14.4%；研发和财务费用率分别同比降低1.1/0.9ppt；确认投资损失1.0亿元（而上年同期确认收益2,285万元），主要因上年同期处置上海荣欣确认收益形成高基数；单季有效税率提高17.0ppt至19.4%；归母净利率同比提高0.4ppt至3.9%。二季度公司经营现金净流入2.8亿元，同比收窄3.8亿元，但仍保持了稳健的净流入。

　　发展趋势

　　2Q订单降幅收窄。上半年公司累计新签订单55.5亿元，同比-22.8%；其中1Q、2Q分别新签18.3、37.2亿元，分别同比-39.4%、-10.7%，2Q订单降幅收窄。上半年公司中标粤港澳大湾区项目累计金额15.5亿元，占总订单比重达28%，我们认为公司作为立足于华南地区的龙头装饰企业，有望继续受益粤港澳大湾区建设机遇。我们认为下半年若随着国内疫情趋于平稳、装饰行业需求恢复，公司新签订单或有所恢复；建议继续关注公司订单承接情况。

　　积极推进装配式装修业务发展。公司持续推进装配化装修技术和工艺迭代升级，持续完善“GT装配化”产品体系建设；目前公司已形成装配式装修内装部品体系、以及住宅、公寓、酒店、医疗、办公、模块化建筑等装配式装修产品体系，并已在公司承接的部分项目中投入应用。公司还参与了《市内装配式墙面建筑构造》等国家标准以及多项地方和团体标准的制定，体现其技术研发水平处于行业前列。我们建议继续关注公司装配式装修业务发展。

　　盈利预测与估值

　　我们维持盈利预测不变。当前股价对应24.4x/20.4x2020/2021eP/E，我们维持目标价3.23元，对应20.0x/16.7x2020/2021eP/E，较当前股价有18.0%的下行空间。维持中性评级。

　　风险

　　新签订单继续下滑；应收款周转继续承压。