本报告导读：

　　公司2017H1实现净利2.2亿元(+32%)符合预期，装饰全产业链布局进一步完善，但考虑到近期市场风险偏好有所降低，下调目标价至11.33元，增持。

　　投资要点：

　　投资建议。公司2017H1营收51.8亿元(+32%)，净利2.2亿(+32%)，符合预期，预计1-9月净利3.3~4.5亿元(+10%~+50%)，维持预测公司2017/18年EPS为0.34/0.41元，增速30%/22%；考虑近期市场风险偏好下降，下调目标价至11.33元，对应2017年33倍PE，25%空间，维持增持。

　　毛利率小幅下滑，经营现金流大幅改善。1)17Q2业绩增速35%环比+11pct；2)17H1毛利率12.1%(-2.7pct)，因营改增及并购土建业务；3)期间费用率6.1%(-0.8pct)，销售费用率2%(+0.17pct)因业务拓展和引进人才相关工资薪金/业务/广宣费增加，管理费用率2.8%(-0.6pct)因加强管理；4)经营净现金流1.4亿(+134%)，因项目资金管控加强；5)资产减值损失占比0.5%(-1.9pct)，因加强项目收款力度；6)净利率4.3%(+0.2pct)。

　　在手订单充足，装饰全产业链布局提速。1)2017H1新签装饰施工订单48亿元(Q1为21亿元+Q2为27亿元)，截至Q2末累计已签约未完工订单209亿元(保障倍数超2倍)，已中标未签订订单91亿元；2)Q2住宅装修订单19亿元占比73%较Q1提升21pct；3)继续完善装饰全产业链，三大业务平台加速布局：①发行不超12.5亿可转债，用于设计中心建设/BIM技术中心建设/补流②继战略合作腾讯后，已完成第一批城市合伙人签约，互联网家装全国布局正式开启③牵手湖州浩天建设开发图灵猫运维及智慧社区大数据中心+图灵猫荣获工信部创新产品和应用奖，智能家居再下一城；3)7月中标俄罗斯5.5亿项目，未来或在一带一路沿线积极布局。

　　风险因素：互联网家装、智能家居等发展不及预期