本报告导读：

　　公司2017前三季度业绩符合预期，随着中国电科通信板块内部结构与人事逐步理顺，未来资本运作有望超市场预期。

　　投资要点：

　　维持目标价42.41元，增持。市场认为电科集团资产证券化进程存在不确定性，但我们认为，杰赛科技作为集团军用通信唯一资本运作平台，体外资产量大且优质，随着通信子集团成立以及人员逐步到位，未来资本运作有望加速。维持重组前公司2017-19年EPS为0.25/0.33/0.45元，重组后2017-19年净利为2.32/2.96/3.85亿元，目标价42.41元，增持。

　　17Q3业绩符合预期，未来将受益5G建设。①公司2017前三季度实现营收21.5亿元(+29.8%)，净利0.29亿元(+12.8%)，毛利率16%(-2.4%)，收入稳步增长，利润率有所下滑，我们认为，公司作为国内通信行业最大的第三方独立设计单位，未来随着5G建设加速推进，盈利能力有望回升；②期间费用率14.2%(-1.5%)，经营效率持续改善，其中销售费用率3.9%(-0.23%)，管理费用率7.8%(-1.44%)，财务费用率2.4%(+0.16%)，财务费用增加主要系短期借款及汇兑损失增加所致。

　　内部结构与人事逐步理顺，政策破冰助力资产证券化。①杰赛科技是集团通信板块上市平台，体外资产量大且优质，7/34/39/50/54所利润总和相当于公司的10倍以上；②9.12中国电科通信子集团完成注册，10.17重组购买资产完成过户，预计近期重组事项完成后，公司将被划转至通信子集团旗下，内部结构理顺，我们判断随着人员逐步到位，叠加院所改制政策破冰，未来通信类资产证券化进程有望提速；③7.31公司14.5亿定增获批，定增价维持30.21元，电科投资认购2亿彰显信心。

　　风险提示：公司定增进度低于预期；军工院所改制进程低于预期。