事件：我们对公司控股股东中电通信子集团进行了详细分析。

　　观点：

　　一、实际控制人中国电子科技集团简介：

　　中国电子科技集团公司为继承合并原信息产业部47家直属研究院所及有关高科技企业组建而成的军工集团，主营军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。

　　中国电科已发展成为国内唯一覆盖电子信息全领域的大型科技集团；国内唯一在国家海洋、空间、网络三大战略领域发挥重要作用的军工集团；国内唯一能够同时为各军兵种全方位提供信息化装备的军工集团；国内唯一能够为我军各种型号的卫星、导弹、飞机、舰船、车辆提供各类关键元器件的企业集团。

　　2017年中国电科集团实现主营业务收入2041.8亿元（+8.2%），实现利润203亿元（+17.2%），净资产总额1619.8亿元，经济增加值EVA同比增长25.2%。

　　二、下属科研院所为集团业务经营和创新的主体：

　　中国电科集团现有二级成员单位48家，上市公司8家，分布在全国26个省、市、区。下属研究院所体量庞大，是集团公司业务经营、技术创新的主体。

　　从研究所专业分工来看，近半数从事雷达、通信、导航及配套微波器件射频线缆业务，中国电科“四美”14所、38所、29所、54所均处此板块；此外，10所（综合电子）、28所（信息化软硬件）、30所（信息安全）、36所（通信）经营业绩良好，在业内也有一定影响力。

　　作为我国军事通信领域的国家队，长期的技术积累和人才储备铸就高壁垒护城河，综合优势显著。军事通信技术是现代战争的神经中枢，是指挥控制、体系化作战的基础。随着我军向积极战略防御转变、战略支援部队组建、海空军建设加速，我们认为，专用通信设施、设备、网络将获得持续增长的研发和采购支持。在军事卫星通信和光纤通信网的基础上，综合发展散射通信、超短波通信、无线光通信，可综合发挥各技术比较优势，提高战场生存能力和系统的可靠性。

　　国内战术无线电设备供应商（短波、超短波）主要包括：中原电子（陆军）、海格通信（海军）、烽火电子（空军），受产品标准和单位资质门影响槛，市场竞争不激烈，呈寡头垄断格局，国有股东背景、军工生产历史更受军方信赖。

　　作为军工电子国家队，中电科技集团在军事通信领域有长期的项目合作经验、技术和人才储备，产品线齐全，包括50所的超短波电台、通话控制器，34所的有线及无线激光通信设备，54所的卫通/散射双模通信车载站（建有专门的微波散射事业部），以及54所、电科院等单位对综合军事通信系统、战术数据链的设计方案等。此外，集团内在军事通信领域有所积累的研究所还包括10所、7所、34所、39所等。中电科技集团在军用通信市场的竞争优势为通信系统、卫星通信、散射通信和下一代光通信。

　　三、中电通信子集团尘埃落定，覆盖“军中华为”54所等优质资产：

　　结论：

　　杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台，其定位十分明确，资本运作民品先行，未来优质军品资产运作可期。2017年10月公司完成发行股份购买54所下属民品资产远东通信100%股权、电科导航100%股权、中网华通57.7436%股权、华通天畅100%股权及34所下属民品资产东盟导航70%股权，本次购买资产均为中电通信子集团内通信类、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产。

　　我们判断，经历本次重组后，目前通信导航类的核心民品资产已基本进入杰赛科技上市公司，未来想象空间较大的仍然是优质军品资产的注入，尤其是54所这样的核心优质研究所资产。2017年杰赛科技实现并表后营业收入59.78亿元/利润总额2.42亿元，而整个中电通信子集团的收入199.25亿元/利润总额15.73亿元分别为上市公司规模体量的3.3倍、6.5倍。

　　在仅考虑公司目前业务的情况下，我们预计公司2018-2020年收入70.8亿元/81.4亿元，净利润2.66亿元/3.15亿元/3.81亿元，EPS0.44元/0.53元/0.64元，对应当前股价PE41X/35X/28X。我们认为，公司当前业务的业绩相对目前股价已具备较好的安全边际，考虑到公司作为中电通信子集团的唯一上市平台地位，定位明确，体外优质军品资产利润总额为公司当前体量的5.5倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：

　　资产运作进度不及预期；原有主业竞争加剧。