天然气项目盈利能力低于预期
    设备增长符合预期,天然气项目贡献40%收入
    上半年扣非净利润4110万,同比增长40%,基本符合预期。其中油气设备收入2.47亿,同比增长26%。油气设备中,主要产品油气处理设备收入减少18%,油田环保和工程技术服务增加较快,由于基数较低,分别增长了112%和153%。去年收购的华油科思有四个天然气项目投入运营,贡献收入1.86亿元。整体上,公司的收入情况符合预期。
    设备毛利率提升,天然气项目毛利率低于预期
    油气设备的毛利率45%,比去年提高了7个百分点,主要是由于去年一次性的订单毛利率较低,今年设备毛利率恢复正常水平。天然气运营销售收入1.86亿元,符合预期,但天然气运营毛利率仅5%,低于行业平均20%-30%的毛利率水平。我们认为与公司的天然气项目下游客户质量不高有关。从运营情况看,期末存货增长了50%至约4000万,与在手订单增长23%基本匹配。
    上半年业绩占全年比重低,下半年新接订单是关键
    报告期设备新签合同1.8亿元,同比下降了4%。下半年是产品需求旺季,从历史数据看,70%的订单都是下半年签订,因此上半年订单意义不大。公司全年目标是收入11亿元,净利润1.4亿元,上半年收入和净利润实现了40%/30%。目前在手订单4.3亿元,据此我们认为能够实现全年目标,是否会超预期主要要看下半年的新接订单情况。
    估值:小幅下调盈利预测,维持中性评级
    由于公司天然气项目毛利率低于预期,我们将2013-2015年EPS预测从0.36/0.44/0.53元下调至0.33/0.41/0.48元,基于分部估值法得到新目标价13.5元(给予13年燃气业务30倍、油气设备45倍PE),维持“中性”评级。