2013 年业绩低于预期,一季报符合预期
    2013 年收入同比87%至9.51 亿元人民币,归属于母公司股东的净利润仅增长8%至1.03 亿元,合每股收益0.23 元人民币,低于预期,主要由于公司海外EPC 订单授标时间较晚,无法确认收入;并购、新业务开拓、环保技术研发和管理人员增加导致管理和销售费用大幅增加;此外,由于天然气调价,收购的城市燃气公司的净利润仅为963 万元人民币,低于预期。
    第一季度收入同比增长38%至2.36 亿元人民币,归属于母公司股东净利润同比增长45%至1,166 万元人民币,符合预期。公司预告今年上半年净利润同比增长20-40%,我们判断,主要可能由于工程项目结算原因导致去年二季度基数较高,而公司第一次执行海外EPC 订单时,盈利增长指引比较谨慎。
    发展趋势
    关注海外EPC 订单的持续性。公司海外EPC 工程业务获得突破后,未来将通过并购等多种方式,加强与国际工程公司的合作,同时完善专业化的管理团队,大力开拓中国油公司的海外项目,以及国际油公司的市场,使EPC 业务成为公司的持续增长点。
    石化环保装备和服务市场。公司已经研发出撬装式压裂液处理系统和撬装式含油污泥处理系统,满足国内非常规油气开发的市场需求。同时,管理层今年将进一步加大中东环保市场开拓力度,并关注环保服务类公司的收购。
    油气资源开发及利用值得期待。针对天然气业务,公司未来将大力发展CNG/LNG 加气站和城市燃气等新市场,同时与中国燃气加强合作,推进柳林煤层气的开发,并可能继续寻找上游气源,抵御天然气涨价对下游业务的冲击。此外,公司也在关注国外成熟油田,以及非常规油气田的开发业务,不断延伸产业链。
    盈利预测调整
    出于对EPC 订单确认进度的考虑,我们下调2014 年每股盈利预测14%至0.45 元人民币,维持2015 年0.69 元人民币/股的预测。
    估值与建议
    目前股价分别对应25 和16 倍的2014/15 年市盈率,维持“推荐”评级”和16 元人民币目标价,对应35 倍的2014 年市盈率,建议关注海外订单的持续性和产业链延伸的机会。风险包括海外订单增长出现问题,产业链延伸遇到阻碍。