投资要点:
    基于公司在油田和 煤层气区块运营上的良好发展空间,维持目标价18.6元,维持增持评级。公告2014 年前三季度收入、归母净利润9.19、0.85亿元,同比+56.9%、+34.1%,EPS 0.19 元,低于我们预期;公司同时预告年度业绩增幅区间为30-60%。由于海外EPC 订单交付进度推迟,我们下调2014-16 年EPS 为0.33(-0.12)、0.46(-0.16)、0.57(-0.20)元。
    海外EPC 收入大增,天然气管道运营稳定。业绩增长原因:①海外EPC项目顺利确认部分收入;②天然气管道运营业绩稳步提升。预计Q4 海外EPC 项目收入将延续增长,天然气运营业务将重点开拓LNG/CNG 加气站以保持收入增长。销售和管理费用率较为稳定,财务费用率同比大增,但环比增长84%,主要是募集资金用完致利息费用大幅增加。主业务综合毛利率25.8%,同比下降2.4 个百分点,环比上升4.1 个百分点,预计Q4毛利率将维持稳定,Q4 业绩将环比大幅增长。
    EPC 订单充裕,转型油气区块运营商预期强烈。①伊拉克水处理总包项目进展顺利,主要设计工作已完成,预计在2015 年开始贡献收入。②未来公司将在天然气产业链继续开拓业务,预计该板块收入规模将提升。③公司8 月20 日公告拟以自有资金九千万美元收购MI 能源全资子公司PCR100%股权,以获得大港油田孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,此为上游油气资源布局关键一步,预计未来还可能进军海外油气区块。
    催化剂:海外油气区块收购;海外EPC 新订单;国内油气环保类并购。
    风险提示:海外EPC 项目毛利率低于预期;天然气供气量低于预期。