事件:公司发布一季度报告,实现营业收入2.09亿元,同比下降35.45%;营业利润0.30亿元,同比下降19.35%;归属于上市公司股东净利润0.28亿元,同比增长4.47%。基本每股收益0.05元,同比下降16.67%。
    投资要点:
    天然气管道业务收入下降。由于一季度天然气管道运营业务的部分下游客户使用重油替代部分天然气,导致天然气运营业务收入减少从而导致总体营业收入下滑。毛利率较低的天然气运营业务占比下降使毛利率从去年同期的30.25%提升至39.23%。三费占比小幅从去年同期的18.17%上升至23.98%。由于公司进一步收购了控股子公司股使得少数股东损益减少以及所得税费减少使得归母净利润小幅增长。部分海外项目回款延期导致经营性活动现金流小幅恶化。
    海外EPC业务竞争优势明显。公司2015年重点建设中东,中亚子公司;在一带一路战略辐射国家区域积极开拓市场。公司在中东区域已经具备实施EPC项目经验,我国油公司在该地区与当地国家的油气领域合作历史悠久;性价比的优势使得公司在相关区域市场的竞争力明显。同时,公司与安东油田服务达成意向协议,收购其在伊拉克业务子公司的部分股权。两者的强强合作不仅拓展了销售渠道,并且在业务上可以更好地共享双方的竞争优势从而更好地开拓伊拉克市场,增加收入规模成长的确定性。
    行业基本面向好,公司业绩长期趋势向上。以美国页岩油为代表的非OPEC国家产量下滑速度开始加快;另一方面,沙特,俄罗斯等增产主力军的潜力已被充分挖掘;供求矛盾趋于缓和,油价上涨至50美元/桶一线将是大概率事件。公司的海外EPC业务不完全依附于油价波动,后期项目结转收入增加以及高性价比带动下的市场份额扩张将确保公司的长期业绩增长。同时,油价回暖将使得公司的天然气管输业务以及油田资源业务的业绩反弹回升;给公司带来更大的业绩弹性。
    维持“强烈推荐”评级。预计16~18年EPS分别为0.50/0.71/0.81元,对应PE为30.46/21.49/18.66倍。给予公司2016年35倍PE对应目标价17.50元,持续保持强烈推荐评级。
    风险提示:国际油价超预期下跌的风险。