珠宝销售规模领先,股权激励到位。明牌珠宝主营黄金、铂金和镶嵌类珠宝的设计、生产和销售,公司2014年收入68.42亿元,位居国内珠宝品牌前三。公司创始人兼实际控制人虞阿五和虞兔良父子负责公司经营,持股比例过半,并拟认购74%定增股份,同时推出员工持股计划,股权激励到位,为公司未来转型和提升注入动力。
    珠宝业绩平稳,渠道布局广泛,品牌力待提升。公司近年收入快速增长,2009-13年CAGR达34.51%,主要受黄金饰品快速增长带动;但净利增长欠佳,主因低毛利黄金饰品占比提升,致整体毛利率下降。公司门店规模领先,包含约380家自营和560家加盟或经销门店,分布全国。公司品牌营销投入相对其他珠宝上市公司较少,品牌力存提升空间。
    定增拓展珠宝互联网+平台,助力珠宝经营改善。公司公告拟定增募集10.55亿元投入珠宝互联网+综合平台建设,包括珠宝O2O、珠宝跨境电商和珠宝互联网金融三大平台以及大数据中心,将促进公司品牌形象提升,增进客流,同时整合供应链,消除资金瓶颈加速渠道扩张。而未来仍不排除并购玉石矿业公司的可能,拓展和田玉品类将丰富品类结构,培育新的增长点,提升毛利。
    参股好屋中国房产O2O平台,对接互联网资源,增厚收益。公司合计现金出资7亿元受让好屋中国股权及对其增资,交易后持有好屋中国25%股权,为第二大股东。好屋中国首创全民众销模式,通过与社会分享佣金的模式缩减了房产交易中间环节,提升销售效率,降低了交易成本。好屋中国拥有全国布局、100余家开发商以及400多万经纪人资源以及全流程配套App和金融支持平台,生态体系完善,优势突出。好屋中国未来将保持高速增长,根据业绩承诺,2016-18年扣非净利增速分别为125%、39%和28%。参股好屋中国以后,公司将对接其强大的互联网团队及业界资源,助力珠宝互联网+平台建设,增厚投资收益。
    公司主业短期难有持续大幅增长,多主业扩张将贡献未来增长点。我们判断公司有望积极寻找收益与前景良好的投资方向,未来或将通过并购手段拓展第二甚至第三主业,贡献新的盈利增长点,互联网领域将是重要的方向之一。
    盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年收入增速分别为-25%、-3.1%和4.9%,归属净利增速分别为-53.7%、61.1%和20.2%,对应EPS分别为0.17元、0.28元和0.34元,其中2016年分别0.19元主业EPS和0.09元好屋中国贡献EPS(暂不考虑定增股份)。考虑行业估值和公司主业未来增速回稳,且存在转型预期,给予其2016年净利润90倍PE;考虑到好屋中国自身的高速成长,给予该部分业务2016年权益利润以120倍PE;综合对应目标价28.21元,首次给以“增持”评级。
    风险因素。珠宝消费疲软;产品毛利率持续下降;互联网+转型进度低于预期。