投资要点:
    化学合成多肽药细分市场领先者:公司专业从事化学合成多肽药品研发、生产和销售。王成栋与王荧璞父子分别通过双成投资与HSP间接持有公司上市后34.45%和16.03%的股权,为公司实际控制人。多家国内外知名创投参股显示公司治理规范。2009-2011年公司收入复合增长23.0%,净利润复合增长48.1%。2011年公司实现收入1.34亿元,同比增长18.3%,实现净利润7041万,同比增长48.1%,净利润率52.7%,净资产收益率30.9%。
    胸腺法新为公司收入与利润主要来源。免疫增强剂注射用胸腺法新为公司核心产品,09-11年收入占比分别为63.5%、66.5%和71.6%,毛利占比为84.9%、80.6%和85.2%,是公司收入与利润主要来源。目前仅有6家企业取得胸腺法新生产批件,其中苏州天马、长城药业10年才获准生产。公司胸腺法新市场占有率约20%,仅次于原研美国赛生与成都地奥。公司对胸腺法新采用精细化招商代理下的专业化学术推广销售模式,09~11年出厂价分别为33.4、33.1和31.5元/支,价格基本保持稳定。
    募投项目谋划长远。公司募投资金主要投向“现有厂房技改及新厂房建设项目”与研发中心建设项目”,新的产能建设主要为缓解公司产能瓶颈,新药上市,满足新版GMP监管要求与部分原料药规范市场出口。公司注重研发,09-11年研发支出率分别为8.1%、6.8%和5.9%,处于行业领先水平,研发中心建设项目主要为公司研发提供一个较好的硬件环境,提升研发水平。
    合理申购价格16.1-19.6元。公司未来增长平稳,我们预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为0.70元、0.87元、1.01元,同比增长20%、24%、16%。参考可比上市公司的估值水平和公司的成长性,我们认为公司估值水平为2012年23-28倍预测市盈率较为合理,预计询价区间16.1-19.6元。
    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。