[Table_Summary]公司利润的近九成来源于化学多肽药物。公司自2000年设立以来,一直致力于化学合成多肽药物的研发、生产和销售,注射用胸腺法新、注射用生长抑素和注射用胸腺五肽是公司的主要产品。2011年多肽类产品的营业收入为1亿元,占公司营收的比例为75.19%,营业利润为8787万元,占公司营业利润的比例为88.22%。其中,注射用胸腺法新2011年的营收和利润分别为9561万元和8504万元,占当期公司营收和利润的比例分别为71.73%和85.38%,是公司的绝对主导产品。
    化学合成多肽行业仍将处于高速发展期。多肽药物的分子量介于小分子化学药物和蛋白质药物间,具有稳定性好、生物活性高和特异性强等优点,越来越受到市场的重视。2007~2010年,我国化学合成多肽药物的销售规模达到76亿元,年均增长率为27.27%。目前我国多肽药物仍以国外品牌为主,国内企业都为仿制生产,由于多肽合成工艺难度较大,因此市场集中度较高。我国已上市了26个化学合成多肽药物,17个实现了国产化,国际化学合成多肽药物的专利保护期多在未来5至10年内到期,这将给我国企业提供新的市场机遇。
    注射用胸腺法新的市场竞争或将趋于激烈。该品是免疫调节制剂中的高端产品,2008~2010年的销售增长率为27.18%,2010年市场规模近16亿元,随着新适应症的拓展,市场上升潜力较大。国内目前有6家企业可生产,其中2家是2010年才获批文。公司是国内第二家获批的企业,产品定价略低于其他国内厂家,销量为国内第二。随着后来者的加入,市场竞争或将趋于激烈,医院采购均价可能继续下行。
    投资建议:我们预计公司2012~2014年的EPS分别为0.68元、0.88元和1.05元,根据A股可比公司的估值情况,并结合公司成长情况,给予公司2012年24~29倍PE,对应价格区间为16.32元~19.72元。
    风险提示:产品单一的风险;产品限价的风险。