投资要点：

　　牧原股份公布9月出栏量数据，符合预期。牧原股份9月出栏79.3万头，环比增长0.9%。由于同期基数较低（去年9月价格不好），出栏量同比增长209%，增速较8月提升75个百分点。1-9月出栏量524万头，同比增长154%。

　　产品价格环比微涨，同比跌幅收窄。9月公司出栏均价14.17元/公斤，环比上涨0.7%，同比跌幅19.3%，较8月略有收窄。同时，近期消费淡季但猪价跌幅较低，节日期间猪价同比下跌至14.3元/公斤，环比节前下跌1.6%为过去8年来跌幅最小。说明供给仍然偏紧，价格形成支撑。目前来看，环保对产能、价格的影响是否超预期是决定未来猪价的重要因素。我们认为，环保对产能的监控压力仍在，整体看生猪供应不会出现大幅暴增，应处于平稳缓增状态，价格未来回落空间不会很大。

　　投资建议：维持增持评级。我们针对牧原股份2018年市值的三个假设，1）悲观假设下生猪单头利润150元，出栏量1250万头，净利润18.75亿元，估值16X，目标市值300亿；2）客观假设下单头利润215元，出栏量1350万头，业绩29.5亿元，估值16X，市值464亿元；3）乐观假设下单头盈利300元，出栏量1500万头，业绩45亿元，估值15X，市值675亿元。根据客观假设估计，假设出栏规模780/1350/2400万头（19年假设较为谨慎），预计17-19年公司净利润分别为26.65/29.5/48.0亿元(维持17年盈利预测，18-19年原盈利预测29.69/34.88亿元，虽然9月出栏量高增长，但与去年同期基数较低有关，考虑近期仔猪价格有所回落，调低明年仔猪出栏比例假设，下调18年盈利预测，上调19年生猪均价上修19年盈利预测)，每股收益分别为2.3/2.55/4.15元，PE17/16/10X，以补价兑现业绩增长逻辑清晰可持续增持。