投资要点
三季度净利6.12亿,同比降环比增,符合预期。前三季度收入和净利71.6和18.1亿元,分别同比增83%和2.85%。其中Q3单季实现归属净利润6.12亿元,同比下降11.25%、环比增长17.63%。预计2017年全年实现归属净利润23.5-26亿元,同比增长1.21%-11.98%。业绩表现符合预期。
单头盈利下降,快速放量实现Q3盈利环比增长。不考虑补贴影响,公司的生猪单头盈利由Q2的304元/头下降至Q3的252元/头。主要原因系仔猪出栏占比的提升、及玉米等原料季节性涨价导致单重成本上升、头均重量下降。2017Q3,公司的单重毛成本为10.2元/公斤,环比上升0.37元/公斤;头均重量为91.35公斤/头,环比下降4.39公斤/头。但是,由于公司在三季度的生猪出栏量环比增长34%,Q3单季盈利仍实现环比增长。
猪周期已进入下降通道,公司业绩短期承压。受规模猪场补栏导致生猪养殖效率(如PSY等)、出栏体重均显著提升、及进口猪肉量持续增长三方面的影响,国内的猪肉供应已趋恢复,猪价或持续下行。考虑到行业养殖效率的提升及玉米价格下降对养殖成本的改善、规模猪场对抗亏损的资本优势,参考上一轮猪周期的长度(2011年高点跌至2014年见底,随后上涨至2016年),我们预计猪价或持续下跌至2019年,低点或跌破10元/公斤,公司业绩或短期承压。
跑马圈地,公司中长期成长性仍佳。随着环保政策的趋严、劳动力成本的上升,我国的生猪养殖行业有望在未来几年来出现快速的规模化、集中化。而公司通过在中原8省积极抢占最适宜生猪养殖的土地资源,加之自身的成本优势、管理优势和技术优势,有望维持行业龙头地位,实现市占率的快速提升。
风险提示:出栏量增长不达预期,猪价变动超出预期,原材料价格波动风险,异常天气等。
盈利预测及估值。由于2017年仔猪的出栏占比高于预期导致成本增长高于预期,而公司费用的优化及补贴有望带来未来两年盈利的增厚,我们下调2017年盈利预测、上调2018、2019年盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为2.39/1.82/0.68元(原预测分别为2.51/1.61/0.29元)。考虑到公司中长期成长性高、且猪价处于下行通道时估值上移的历史规律,对2018年给以23倍PE,目标价41.86元,维持“增持”评级。