业绩回顾

　　1~3Q17归母净利同比增长2.85%，符合预期

　　牧原股份公布1~3Q17业绩：营业收入71.57亿元，同比增长83.51%；归属母公司净利润18.12亿元，同比增长2.85%，对应每股盈利1.56元。单三季度收入29.26亿元（同比+81.11%）；归母净利润6.12亿元（同比-11.25%）。公司预计本年归母净利23.5~26.0亿元，同比增长1.21%~11.98%。

　　发展趋势

　　猪周期仍处下行阶段，看淡后市价格：年初至今生猪均价15.19元/公斤，同比下跌20.0%，经历国庆前备货行情后，节后猪价已经跌至14.40元/公斤。短期看，预计4Q猪价偏弱，仅年底因节日而小幅看涨；中长期看，猪周期位置处于顶部右侧至底部左侧之间，因需求稳定但供给仍在回升，而判断猪价接近底部左侧的一个信号在于，猪价将跌破大多数养殖户成本线。当前行业完全成本在11.5~14.0元/公斤，且前期丰厚盈利使得养殖企业能承受更深亏损，故我们认为猪价见底或需要等待更长时间。

　　成本控制及快速放量使得公司有成长股属性：公司完全成本约11.7元/公斤，处于业内完全成本下限，这一方面源于养殖规模效应，一方面也源于公司通过技术和管理体现出更高的生产效率。较低的完全成本使得公司更有底气快速放量，前三季度销量已达524万头，同比上升154.2%，且我们预计全年销量可达750万头，明年继续增长至1,180万头。通过销量的持续增长，公司在业绩上可一定程度抵消猪价下行的压力，股价体现出成长股属性，这也成为当前公司股价表现较好的重要原因。

　　盈利预测

　　因上调今明年公司出栏量预测，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币2.21元与2.25元上调1%与11%至人民币2.24元与2.5元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/2018年17.8/16.0倍估值。传统观点中，生猪养殖股属于强周期行业，估值中枢一般不超过15倍，但公司不同之处在于通过以量补价实现了价格风险对冲，也使得市场对公司的认知从纯周期股逐步转向周期成长股，并在估值上给予一定溢价。基于此，我们维持推荐的评级，但将目标价上调42.86%至人民币45.00元。目标价对应2018年18倍估值，估值高于行业水平，以反映公司的成长性溢价。

　　风险

　　生猪疫情风险；原材料价格波动风