猪价回暖，生猪出栏大增，三季报符合预期

　　公司公布2017年三季报，前三季度，公司实现营业收入71.57亿元，同比增长83.51%；归属于母公司净利润18.12亿元，同比增长2.85%。公司第三季度实现营业收入29.26亿元，同比增长81.11%；归属于母公司净利润6.12亿元，同比增长11.25%。

　　产能加速释放，出栏符合预期

　　公司三季度产能加速释放，前三季度累计生猪出栏524万头，由于去年同期基数较低，同比增长154.25%；三季度单季生猪出栏229万头，同比增长151.93%。截至2017年9月底，公司固定资产90.81亿元，同比增长85.55%；在建工程13.64亿元，同比增长4.18%；生产性生物资产12.55亿元，同比增长43.69%，表明公司产能仍在持续扩张。考虑到公司“自繁自养”模式下因种猪销售、淘汰更替、新场投建等因素，自持小母猪比例较高，按照经产3500元/头、后备1000元/头（成本计量模式）粗略推算，公司经产母猪存栏量超40万头，理论年出栏能力已超800万头。

　　环保大限临近，三季度猪价略有回升，以量补价逻辑依旧成立

　　公司9月份商品猪出栏均价为14.17元/千克，环比微涨0.71%，同比下跌19.25%，较8月跌幅收窄。对于生猪养殖业来说，2017年年底是各地环保的大限，尤其进入三季度以来，河南、山东等地环保整治力度加强。根据草根调研了解，各地处于禁养区的养殖户对生猪普遍提早出栏，对母猪直接淘汰；处于限养区的养殖户相比去年也逐步减少了后备母猪的比例。三季度来看，季节性需求转旺叠加环保情绪释放推动猪价上行较快，但环保重压下供给仍偏紧对猪价形成支撑，长期来看价格回落空间不会很大，所以公司以量补价的逻辑依旧成立。

　　受益猪价回暖，以量补价逻辑长期成立，维持“买入”评级

　　公司作为生猪养殖“自繁自养”模式的龙头，并且是国内生猪养殖行业产能扩张速度最快的企业，随着产能布局和释放不断加速，我们维持公司2017-2019年生猪出栏量700/1000/1300万头的判断，预测公司2017-2019年实现归母公司净利润为26.97/36.40/42.58亿元，对应EPS分别为2.33/3.14/3.68元。鉴于国内养殖集中度仍低的现状，公司成长空间大、成本优势显著、长期净资产回报率高，切换为2018年估值定价，并给予公司2