投资要点

　　事项：

　　公司发布2017年三季报，前三季度合计收入71.6亿元，同比增长83.5%；归母净利润18.1亿元，同比增长2.9%。其中，单三季度收入29.3亿元，同比增长81%，归母净利润6.2亿元，同比下降11.3%。

　　平安观点：

　　出栏增速符合预期。按照公司月度披露的出栏数据，7、8、9月出栏量分别为71.1、78.6、79.3万头，分别同比增长124%、134%、210%，符合预期。前三季度合计出栏量524万头，考虑到四季度往往出栏加速，我们预期全年有望实现750万头左右的出栏量。

　　2016年Q3同期猪价高基数导致收入增速不及出栏增速：2016年三季度猪价均价约17.5元/公斤，2017年同期均价约14元/公斤。公司以量补价的逻辑依然成立，出栏量的快速增长有效抗衡了猪周期的回落。按照往年规律，四季度末生猪将迎来季节性的消费旺季，猪价有望出现回暖，公司收入有望出现超市场预期。

　　费用增长与出栏量同步。公司前三季度销售费用、管理费用分别为0.28亿元、2.97亿元，同比分别增长221%、190%。我们认为，生猪养殖企业的费用增长与其可控的出栏量相关，而与猪价相关性较低。

　　公司是A股市场上自繁自养一体规模化生猪养殖企业。公司业务清晰，凭借领先的成本控制能力、生猪育种及猪舍建设技术，实现出栏量的快速增长。考虑到猪价上涨幅度低于市场预期，费用增速较快，我们下调2017-2018年EPS分别至2.36元/股、3.02元/股（原2017、2018预测EPS分别为2.8、3.4元），分别对应PE16.9、13.2倍。公司出栏量Q4有望继续高增长，结合年末猪价季节性回暖预期，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫病风险、猪价波动风险、原材料价格大幅波动的风险。