事件

　　公司发布2017年第三季度报告

　　2017年1-9月，公司实现营业收入71.57亿元，同比增长83.51%，归母净利润18.12亿元，同比增长2.85%，扣非归母净利润18.15亿元，同比增长3.77%，基本每股收益1.64元，同比下降3.53%。其中，第三季度公司实现营业收入29.26亿元，同比增长81.11%，归母净利润6.12亿元，同比下降11.25%，基本每股收益0.53元，同比下降20.90%。

　　同时，公司预计2017年全年实现归母净利润23.5-26.0亿元，同比增长1.21%-11.98%。

　　简评

　　产能扩张成效显著，营收规模大幅增长

　　近两年来，公司通过开设子公司、建立养殖场，持续扩张生猪产能，生猪销量也在快速增长。2017年1-9月，公司累计销售生猪524.0万头，同比大幅增长154.25%，其中三季度更是实现月均销售76万头以上的销售规模，扩张速度显著。但由于目前猪周期处于下行阶段，去年第三季度生猪销售均价约为18元/公斤，今年第三季度仅为不足14元/公斤，相差较多，导致单三季度盈利同比有所下滑。

　　猪周期下行阶段，成本优势开始显现

　　自去年年中本轮猪周期达到高点以来，猪价开始进入下行区间，养殖企业盈利空间大幅压缩。公司作为大规模一体化养殖的龙头企业，相比其他养殖企业，在成本端具有较明显的优势，能够更好的平抑猪价下跌带来的风险。同时公司目前以量补价，在猪价同比下降较大的情况下，维持了净利润水平。

　　相比以往的猪周期，此轮猪周期中，环保政策限制了很多散户的补栏，养殖集中度将进一步提升。公司多年来一直重视环保工作，且依照未来的养殖形势，在东北设立子公司，大力布局东北区域，作为一体化养殖龙头企业起到了带头作用。

　　此外，公司设立境外子公司并发行境外债有助于进一步拓宽公司融资渠道、调整并优化公司债务结构、降低公司融资成本，同时通过此次融资也有利于提升公司的国际形象。

　　盈利预测与估值

　　公司生猪养殖实行自繁自养的“一体化”生产模式，在成本控制和生产效率上都具有较高的优势。此外，公司将受益于我国生猪养殖规模化进程，通过产能扩张，维持高速增长势头，用量的增长弥补周期下行时头均盈利的下降，并在下一轮猪周期到来时取得高盈利。我们预计公司2017-2019年营收增速为79.2%、33.8%和42.8%