报告摘要：

　　我国生猪养殖市场分散，龙头空间大

　　2015年，全国生猪养殖企业出栏量500头以上的企业仅有26.5万家（占比0.57%），而生猪出栏量在5万头以上的企业数量只有261家。我国规模化养殖场目前出栏占比在45%左右，生猪出栏CR5仅为4.85%，龙头后续提升空间巨大。

　　产能进入释放期，市场份额有望大幅提升

　　公司是我国自育自繁自养的生猪养殖龙头，全产业链一体化布局，在生猪品质保障方面有明显优势。随着公司在2014年上市之后募集资金的产能逐步释放，近两年生猪出栏量快速提升，出栏量由2013年的130.58万头上升到2017年的648.9万头（截止到11月末），市场份额提升至1.09%。我们认为，随着今年新建产能的逐步释放，公司未来出栏量保持高增长无忧，市场份额有望大幅提升。

　　深耕生猪养殖，成本控制能力优异

　　公司坚持“自繁自养一体化”路线，养殖成本处在全行业较低水平。目前公司完全成本约为11.5元/公斤，其他规模养殖企业完全成本在12元/公斤以上。在公司养殖的主要成本中，原材料成本占比最高（53.37%），其中玉米占比最高（24.29%）。受玉米库存高企影响，预计未来1-2年玉米库存并无法完全消化，玉米价格将维持低位。受益粮食价格低迷，公司成本有望稳中有降。

　　员工持股完成，人员稳定为公司扩张提供了基础

　　公司目前共完成了三期员工持股计划，按照2016年年报员工人数来看，员工持股计划的覆盖面已超过40%。员工持股的深度覆盖，激发了中层养殖场领导的积极性，有助于提升整体的管理效率，中高层核心员工离职率基本为零。基层员工方面，牧原通过提供有市场竞争力的工资水平，保证了基础人员的稳定性。

　　猪价反弹在即，行业景气度延续，公司将充分受益，给予强烈推荐评级

　　中短期来看，随着猪肉消费旺季的到来，猪肉价格预计将继续反弹，而环保监管等因素将持续压制生猪存栏量，本轮猪周期的景气度有望延续。在当前的猪价背景下，公司盈利水平依然可观，预计公司18年业绩高增长无忧。从长远来看，生猪养殖行业由散户无序扩张逐渐向规模化发展，牧原股份作为生猪养殖板块的龙头企业，凭借自身优势在这一过程中快速扩张，市场份额有望大幅提升。

　　我们预测公司2017-2019年EPS分别为2.29元、2.78元、2.88元，对应PE为23倍、19倍和18倍，