业绩回顾

　　2017年归母净利润同比1.88%，符合预期

　　牧原股份公布2017业绩：营业收入100.42亿元，同比增长79.14%；归属母公司净利润23.66亿元，同比增长1.88%，对应每股盈利2.04元。公司2017年销售生猪723.74万头（商品猪524.32万头，仔猪193.82万头，种猪5.60万头），2018年计划出栏生猪1,100万头至1,300万头。公司公布2017年利润分配方案，每10股派发现金红利6.9元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。

　　发展趋势

　　猪价下行且成本上涨，头均盈利压缩：2017年生猪均价15.04元/公斤，同比跌18.8%，公司2017年头均盈利大幅压缩，毛利率、净利率下滑15.9、17.9个百分点至29.8%、23.6%。向前看，预计2018年猪价均价进一步下探到约13.5元/公斤，这主要源于当前养殖盈利仍支撑行业补栏，饲料、屠宰、动保行业销量回升则侧面印证补栏进程持续，而环保限产可改变周期波动和周期长度，但难以导致供给回升方向发生改变。与此同时，2018年饲料主要原料玉米、豆粕均价均有看涨动能，公司整体成本有小幅抬高可能。综上，预计公司在2018年头均盈利仍处于压缩阶段。

　　扩张空间广阔，以量补价维持盈利增长：此前公司多地布局新产能，顺利实现以量补价，2017年销量大增132%至723.7万头。从年报数据看，公司2017年底生物性资产同比增43%、在建工程增76%，为2018年继续放量做足准备。公司预计2018年销量1100~1300万头，同比52%~80%，我们预计全年销量有望接近上限至1250万头，以量补价逻辑仍然成立。

　　成长性凸显，估值水平高于行业：我国生猪年消费量约5.2亿头，公司市占率第二但仅约1.5%。养殖规模化仍有广阔空间，且环保政策将成为行业规模化的推手。目前这一逻辑正逐步被市场认可，据此我们认为牧原的长期估值中枢也将持续体现出成长性溢价。

　　盈利预测

　　维持2018年28.97亿元归母净利润预测不变，预计2019年归母净利润32.80亿元，对应2018/2019年每股净利润2.50/2.83元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2018/2019年20/17倍市盈率。我们维持推荐的评级和人民币56.00元的目标价，对应2018年22倍市盈