投资要点

　　全年净利24亿，符合预期。2017年收入和净利100.4和23.7亿元，分别同比增79%和1.88%。其中Q4单季度实现归属净利润5.53亿元，同比下降1.2%、环比下降9.6%。业绩表现符合预期。

　　快速放量抵抗猪价下行，周期之外自证成长。2017年，在猪价同比下跌19%的背景下，公司收入的高增长主要依赖出栏头数的放量以实现。全年共出栏生猪723.74万头（+132%），其中包括商品猪524.32万头（+135%）、仔猪193.82万头（+126%）、种猪5.6万头（+92%）。受职工薪酬及其他费用增长的影响，公司生猪的单重完全成本同比增长5%至11.36元/公斤，单头盈利相应下降55%至336元/头。

　　产能扩张继续，或可再抗猪价跌势。2017年期末，公司生产性生物资产同比增长42.6%。而生产性生物资产直接反映公司的种猪存栏、其历史增长趋势与次年的生猪出栏量高度一致。结合公司产能扩张的投资进度，我们预计公司在2018年的生猪出栏量同比增长38%至1000万头。猪价方面，我们维持猪周期进入下行通道的判断。预计受规模猪场补栏导致生猪养殖效率（如PSY等）、出栏体重均显著提升、及进口猪肉量持续增长三方面的影响，国内的猪肉供应已在恢复，2018年生猪均价或下行10%至13.5元/公斤。

　　跑马圈地，公司中长期成长性仍佳。随着环保政策的趋严、劳动力成本的上升，我国的生猪养殖行业有望在未来几年来出现快速的规模化、集中化。而公司通过在中原8省积极抢占最适宜生猪养殖的土地资源，加之自身的成本优势、管理优势和技术优势，有望维持行业龙头地位，实现市占率的快速提升。

　　风险因素：出栏量增长不达预期，猪价变动超出预期，原材料价格波动风险，异常天气等。

　　盈利预测及估值。由于公司出栏量增速高于预期、猪价表现也强于预期，我们上调2018、2019年盈利预测（原预测分别为1.82/0.68元），新增2020年盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为2.17/1.28/2.89/元。考虑到公司中长期成长性高、且猪价处于下行通道时估值上移的历史规律，对18年给以25倍PE，目标价54.2元，维持“增持”评级。