投资要点

　　事件：公司发布2017年年报，全年实现营业收入100.42亿元，同比增长79.14%，归母净利润23.66亿元，同比增长1.88%，EPS为2.12元，同比减少-5.78%。公司2017年加权平均净资产收益率28.12%。利润分配方案为：每10股派发现金股利6.9元（含税），同时以资本公积金每10股转增8股。

　　出栏量兑现高增长，成本控制平稳。公司全年共销售生猪723.74万头，同比增加132.4%，其中商品猪524.32万头，仔猪193.82万头，种猪5.6万头，实现头均盈利约327元。公司全年的商品猪销售均价约14.50元/公斤，按110公斤测算，完全成本约11.5元/公斤，处于行业领先水平，在出栏量大幅增长的情况下，整体成本保持平稳。

　　从成本分项看，饲料、防疫成本占比继续保持小幅下降（主营业务成本中，饲料占比从59.25%下降到58.14%，动保兽药占比从10.86%下降到10.84%），而职工薪酬部分加以提高（从6.43%提高到6.76%），这与公司加强内部精细化健康管理、提升饲料原料采购能力等方面的努力和进步密不可分。值得一提的是公司自主研发的自动化养猪设备和猪舍，大大提高了生产效率，目前育肥阶段单个饲养员可同时饲养2,700-3,600头生猪，生产效率领先行业平均水平。尽管今年饲料原料价格预期有所抬升，但公司在其他方面仍有降低成本的空间，我们预计公司综合成本可保持平稳。

　　产能预计继续保持高增长，自繁自养模式龙头地位凸显。从几个重要的资产项目看公司的持续成长性，生产性生物资产相比2017年年底增长42.58%，我们预计目前母猪存栏量达到60万头左右，基本可以支撑今年的出栏目标，固定资产和在建工程分别较去年年底增长63.03%和76.06%，同时无形资产（土地使用权）同比增长52.24%，与生产性生物资产的增长幅度基本匹配。另外，预付工程款大幅提高，今年仍是公司持续扩张建设的一年。2017年公司新成立养殖板块全资子公司41个，目前养殖全资子公司已经达到80个，分布在十三个省区。公司今年的出栏量预期在1100~1300万头，我们判断约在1200~1250万头，同比增长70%左右，2019-20年公司出栏量有望达到2000万头阶段目标，在自繁自养模式中的龙头地位难以撼动。

　　全方位磨练内功，加强核心竞争优势。2017年除了