本文深度论证了牧原出栏量快速增长的可持续性及其确定性，内设两条主线，一是通过与2004-2007年的苏宁进行对比，展现工厂化养殖龙头迅速扩张的魅力；二是从产业发展的角度，深度剖析了牧原护城河的来源和走向。我们认为，在行业空间、产业趋势、公司战略推进等方面，牧原都具有较好的确定性，我们预计2018/19年公司出栏生猪1200/1800万头（仔猪比例约10%），给予“强烈推荐-A”评级。

　　康庄大道：两个公司崛起的大背景

　　苏宁：崛起于WTO带动人们收入提升，但家电品牌意识还较为薄弱的时代，家电零售市场份额约5000亿元，且国美、苏宁两家市场份额加起来不到10%，相比欧美日（CR5约60%-80%）相差甚远，苏宁在国家鼓励下跑马圈地，疯狂扩张。

　　牧原：生猪养殖行业高达1.4万亿，CR10仅6%，龙头仅占3%，规模化企业之间毫无竞争。猪价下跌不改行业集中度、规模化水平、现代化水平三低大背景，国家以环保永久性提高了行业门槛，未来3-5年都是大企业不可错失的圈地时刻。行业发展至今，阳性技术已是透明可利用的，对降成本的边际贡献已趋弱，家庭农场的成本下降速度减慢。工厂化模式的技术适用性更强，但管理难度很大，但牧原的“阴性”技术和管理水平已经开始彰显绝对优势，未来成本下降的速度较快，长期成本优势仍然可以呈现拉大趋势。

　　独家定义：“阳性技术”是易传播和引进的外功，例如育种、配合饲料、人工授精技术、疫苗等方面；“阴性技术”是难以简单外购的内功，例如猪场设计、环境管控、人员管理、全局优化能力。

　　又快又好：重资产自建模式的逆袭

　　苏宁：重资产并不是苏宁的发展障碍，反而依赖门店的可复制性和管理的可控性实现了快速渗透。对标国美，苏宁的精细化管理水平更高，更加注重细节的提升，单店收入与盈利反而占优。苏宁新开一家门店能够做到一年内盈利，而国美就做不到，苏宁实现了又快又好的发展。

　　牧原：公司投入巨大的人力、财力，形成了自育自繁自养一体化生猪养殖模式，形成一个完整的闭环。重资产并没有阻碍牧原的发展速度，反而有了资本的助力，在子公司可快速复制的属性中，牧原找到了能够快速成长的渠道，如今牧原设立子公司的速度恰似当年苏宁疯狂开店，速度和质量两手抓。

　　扩张瓶颈：生产要素如何解决？

　　苏宁：凭借上市、类金融的发展模式、到位的激励+店中店+标准化+军事化管理+强执