投资要点

　　牧原股份2018Q1营业收入27.56亿元（+40%），归母净利润1.36亿元（-80%）。公司预测2018H1归母净利润为1-4亿元（同比下降67%~92%）。

　　出栏大幅增长，猪价急跌导致盈利下滑。2018Q1出栏商品猪221.5万头，同比增长79%。估计肥猪出栏188.9万头，节后猪价快速下跌，Q1公司生猪销售均价约12.14元/kg，同比下降27%左右。肥猪完全成本约11.63元/kg，头均盈利约56元，肥猪贡献利润约1.06亿元。仔猪出栏约32.6万头，头均盈利约101元，仔猪贡献利润约0.3亿元。

　　2018年出栏量有望维持高速增长。2017年公司新成立养殖板块全资子公司41个，养殖板块子公司数量已经达到80个。2018Q1在建工程期末比期初增加36%，生产性生物资产环比增长17%，支撑公司未来快速扩张。2018年，公司计划出栏生猪1100万头至1300万头。

　　公司未来成长空间广阔。目前我国生猪养殖行业以中小规模养殖户为生产主体，据农业部数据，目前仍有约1/3左右生猪出栏来自年出栏50头以下的散养户；万头以上规模猪场出栏量占比不到2%。公司2017年销售生猪占全国总出栏量比例仅1.05%，未来成长空间广阔。

　　投资建议：公司是养猪行业优质标的，成本控制出色，未来成长空间广阔。我们预计18-19年猪价下行，20年周期有望反转，考虑到公司体量的增长，我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为：25.27、19.27、38.64亿元，基于2018年4月19号收盘价，对应PE分别为：22.8、29.8、14.9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：出栏不及预期；价格波动大；原材料价格上涨；疫情风险。