投资要点
猪价快跌导致Q1盈利显著下滑。2018年一季度公司实现营业收入27.6亿元(同比增40%)、归属净利1.4亿元(同比下滑80%),EPS0.12元符合预期。业绩显著下滑的原因主要有二:1)猪价同比下滑。2018年1-2月、3月公司的商品猪售价分别为13.7元/公斤、10.4元/公斤,分别同比下滑7%、24%;2)45%的猪在亏损月出栏。我们估计公司的商品猪毛成本约10.7元/公斤,因此今年3月为公司的商品猪亏损月,而3月出栏量为100万头、占一季度总出栏量的45%,进一步拉低一季度盈利水平。我们估计今年一季度公司共出栏商品猪约200万头、单头盈利约33元/头;出栏仔猪约20万头。
公司规模仍有序扩张。1季度公司肉猪出栏量同比增长78%。结合公司2017年期末生产性生物资产的增速(43%)、及公司产能扩张的投资进度,我们预计公司在2018年的生猪出栏量同比增长52%至1100万头。
猪价阶段性底部已到,二季度猪价有望强反弹。一方面,十年历史数据显示,一般从5月起,猪价都会开始上行。另一方面,行业亏损有望迫使散户退出,改善供需。目前猪价已接近生猪养殖的可变成本,行业亏损已达6周。预计猪价的强反弹有望自4-5月开始启动,持续至三季度结束,上涨幅度在30%以上。
跑马圈地,公司中长期成长性仍佳。随着环保政策的趋严、劳动力成本的上升,我国的生猪养殖行业有望在未来几年来出现快速的规模化、集中化。而公司通过在中原8省积极抢占最适宜生猪养殖的土地资源,加之自身的成本优势、管理优势和技术优势,有望维持行业龙头地位,实现市占率的快速提升。
风险因素:出栏量增长不达预期,猪价变动超出预期,原材料价格波动风险,异常天气等。
盈利预测及估值。维持公司2018-2020年EPS预测为2.17/1.28/2.89/元。考虑到公司中长期成长性高,对18年给予25倍PE,目标价54.2元,维持“增持”评级。