业绩回顾

　　1Q18归母净利同比-80.00%，业绩低于预期

　　牧原股份公布1Q18业绩：公司收入27.56亿元，同比40.03%；归母净利润1.36亿元，同比-80.00%，每股盈利0.12元。业绩低于预期。1Q18公司商品猪销量共计221.5万头，同比增加78.5%；但猪价周期向下，尤其春节后快速下跌，致公司业绩低于预期。公司预计1H18归母净利润1.0~4.0亿元，同比-91.67%~-66.67%。

　　发展趋势

　　猪价仍处于周期下行位置：生猪供给持续回升，猪价表现疲弱。据搜猪网数据，年初至今生猪均价12.5元/公斤，同比跌25.0%；其中本年春节后猪价迎来急跌，当前时点猪价已低至10.2元/公斤，且跌破养殖行业所有参与者完全成本线。我们认为，跌破成本线是猪价进入底部左侧的信号，但预计未来仍需1~2个季度时间筑底，这一方面考虑本轮周期猪价创历史新高，养殖户累计盈利丰厚，可以容忍更深更长亏损；另一方面因生猪养殖项目建设长，规模养殖场资本开支具有惯性，难以及时转身。

　　行业集中度有机会快速提升：我国生猪养殖集中度仍然较低，CR3约6%，但环保监管正成为行业规模化提升的推手。过去两年中，诸多环保监管措施的出台，使得中小猪场大量出清，拉长盈利周期的同时，也给予大型养殖场提供了更多扩张空间。牧原依托技术和规模优势，养殖成本明显低于行业平均，为自身产能大幅释放打下基础。公司当前仍处于快速放量的阶段，自身的强成长性成为投资公司的最大理由。

　　看好公司长期发展空间：从周期视角，猪价下跌并未结束，短期投资者可及时兑现盈利离场。从成长视角，我们认为生猪养殖行业规模化提升机会较大，龙头企业极低的市占率决定其广阔成长空间。在过去一年中，资本市场正在重塑对牧原等企业的看法，公司的估值水平更多体现其成长属性，我们也建议长线投资者可更多关注公司市占率提升的故事。

　　盈利预测

　　基于本年猪价下行的预期，我们下调2018/2019年归母净利润27.5%/26.3%至21.00/24.16亿元。

　　估值与建议

　　股价对应2018/2019年27/24倍市盈率。考虑生猪养殖行业集中度提升趋势明确，公司在长期的成长性依然突出，我们认为公司估值应有一定成长性溢价。维持56元目标价不变，对应2018年31倍市盈率，目标价对应13%上行空间。维持推荐评级。

　　风险

　　1）猪价如大幅回落，将同时影响市场情绪及公司；2）业绩疫情风险；3）原料价格快速上涨，将挤压公司盈利。