事件：公司发布2018年一季报，报告期内公司实现营业收入27.56亿元，同比增长40.03%；实现归母净利润1.36亿元，同比大幅下降80.00%；基本每股收益0.12元。同时，公司预计2018年1-6月实现归属上市股东净利润区间为1.0~4.0亿元，同比下滑91.67%~66.67%。

　　投资要点：

　　2018Q1生猪价格低迷致公司业绩下滑严重。2018年1-3月公司生猪出栏221.5万头，同比大幅增长78.5%。我们预计商品猪出栏约204万头,仔猪出栏17-18万头，但由于一季度全国生猪价格下跌较大（截至2018年4月17日博亚和讯数据，全国外三元生猪均价为10.35元/kg，部分地区更是跌破10元/kg），公司1-2月、3月商品猪销售价格同比分别下跌20.69%、34.31%至13.65、10.36元/公斤，目前公司生猪养殖完全成本为11.6-11.7元/公斤，因此一季度猪价同比大幅下降是造成公司业绩大幅下滑的主要原因。

　　猪周期下行，猪价年内低点确立。2017年我国的生猪价格进入整体下行趋势，全年平均价格为15元/公斤左右，同比下降18.8%。但从养殖利润端来看，2017年行业盈利还是较为可观，猪料比维持在5.3以上的水平，二元母猪价格在2017年上半年之前仍处于较高的位置，所以2016年-2017年上半年行业母猪补栏还比较积极，反应到生猪供给端也要1-2年时间，因此我们预计猪周期下行趋势大概率延续至2019年。按照往年生猪价格走势，每年3-4月是猪价低点，后期随着下游消费的回暖猪价将有所反弹（一般年内生猪价格高点会高出低点30-40%左右），因此预计下半年公司业绩将有所改善。

　　低成本+快出栏助力企业快速成长。在行业盈利普遍下滑以及环保加严导致散户退出、规模化加速的背景下，成本管控能力成为公司持续发展的核心。牧原股份作为自繁自养一体化大型养殖企业，已经形成集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整封闭式生猪产业链，其高效的自动化管理水平造就的成本优势短期内很难被超越。截至2018Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比分别增长59.4%/61.0%/22.8%，较年初分别增长7.05%/36.11%/16.5%，且目前公司项目和土地储备足够，预计后续建设仍将稳步推进，我们预计公司2018、2019年生猪出栏规模为1200、1700万头，同比增长66%、42%。在生猪养殖行业集中度偏低，行业仍处于跑马圈地阶段，公司凭借出色的成本、融资优势及快速扩张能力不仅能够提高抗周期风险的能力，在猪价上升阶段迎来真正的量利齐增，更有助于快速提升公司市占率，抢占更大的市场空间。

　　盈利预测与投资评级。我们预计本轮猪周期下行趋势大概率会延续至2019年，但年内猪价低点基本确立。作为传统的生猪养殖行业，虽然不可避免要经受周期波动的影响，但公司作为行业中兼具技术、资金、成本优势的大型养殖企业，其产能快速扩张所带来的成长属性更值得市场关注。我们预计公司2018、2019年生猪产能分别为1200、1700万头，在2018、2019年生猪均价13.5、12.5元（由于猪价下跌超预期，我们略下调全年生猪价格预期，预计2018、2019年生猪均价13.0-14.0、12.0-13.0元）的假设前提下，预计公司2018、2019净利润分别为20.54、18.32亿元，EPS分别为1.77、1.58元，目前股价对应2018、2019年PE为26.79、30.01倍，给予公司2018年28-30倍PE，合理区间价为49.56-53.10元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：猪价大幅下跌、疫情风险、产能释放不及预期等。