投资要点

　　亏损7866万元，符合预期。公司发布2018年半年度报告。报告期内，实现营业收入55.13亿元（同比增30%）、亏损7866万元（同比降106%）。其中Q2亏损2.15亿元。业绩表现符合预期。

　　Q2猪价急速大跌是亏损主因。2017年上半年，公司的生猪销售均价约11.3元/公斤，同比降26%。其中Q2销售均价约10.4元/公斤，同比降24%，且低于公司的单重毛成本。

　　高速扩张战略不改。报告期内，公司销售生猪474.4万头（同比增61%），其中商品猪435.05万头（同比增121%）、仔猪37.61万头（同比降60%）、种猪1.74万头。

　　猪价强势反弹，Q3盈利有望环比改善。自5月底以来，由于亏损导致养户调整出栏节奏，叠加需求转旺，猪价强势反弹。截至8月14日，全国生猪出栏均价约14.05元/公斤，较5月低点上涨40%。预计公司的Q3盈利有望相应环比改善。同时，我们维持猪价周期仍未见底的判断。主要依据在于：1）行业前期盈利已达三年，资金面无压力；2）规模猪场的产能扩张具有一定的不可逆性，18年下半年仍有新建产能释放。

　　公司中长期成长性仍佳，目前头均市值低位。生猪养殖行业具备空间大、龙头市占率低的特点，同时环保政策的趋严、土地的收紧和劳动力成本的上升使得行业门槛进一步提高，因此我们认为未来十到十五年的时间里仍将是企业规模高速增长的黄金时期。而公司通过在中原8省积极抢占最适宜生猪养殖的土地资源，加之自身的成本优势、管理优势和技术优势，有望维持行业龙头地位，实现市占率的快速提升。在2016和2017年，公司的生猪出栏量分别录得了62%、132%的高速增长。预计2018年，公司的生猪出栏量将维持50%以上的高增速，市占率有望提升至1.6%左右，仍将是我国第二大的生猪养殖龙头。目前，公司的股价对应其2018年出栏量仅4500元的头均市值，与同业公司历史水平相比明显处于低位。

　　风险因素。出栏量增长不达预期，猪价变动超出预期，原材料价格波动风险，异常天气等。

　　盈利预测及估值。维持公司2018/2019/2020年EPS预测为0.76/0.73/1.64元。考虑到公司中长期成长性仍佳，给予2018年35倍PE，维持目标价26.07元，维持“增持”评级。