投资要点：

　　事件：公司发布了2018年半年报业绩。2018年上半年公司实现营业收入55.13亿元，同比上升30.31%；实现归母净利润-0.79亿元，同比下降106.55%。

　　猪价大跌拖累公司业绩。由于2016年与2017年的猪价高位，养殖户快速补栏，导致在生猪市场出现供过于求的局面。同时，在2018年初，华东以及华北地区出现大雪，生猪运输出现阻碍，导致年初市场出现大量“牛猪”。两个原因叠加，导致2018年一季度生猪市场出现严重供过于求的局面，生猪价格出现明显下跌。2018年一季度过后，市场的牛猪部分出清，但是生猪市场依然处于供给宽松的局面。截至2018年5月中旬，市场上牛猪出清，部分养殖户开始降低能繁母猪的存栏量，猪价才出现季节性反弹。截至2018年6月20日，生猪价格同比最大跌幅为34,73%。同比最小跌幅是11.70%。报告期内，公司营业收入实现同比增长是因为公司上半年生猪出栏量同比增长60.74%。然而，生猪价格的大幅下跌明显拖累公司的归母净利润。

　　猪价下跌与成本上升影响公司盈利能力。报告期内，公司销售毛利率为6.35%，同比下降28.00个百分点。销售净利率为-1.43%，同比下降29.80个百分点。报告期内，公司期间费用率同比上升2.78个百分点，达到10.48%。其中，由于生猪保险费和职工薪酬总额增加导致管理费用率同比增加1.55个百分点；因生产经营规模扩大，有息债务余额增加使利息支出增加，导致财务费用率同比上升1.19个百分点。销售费用率同比上升0.04个百分点。值得注意的是，报告期内，公司盈利能力下降不仅是因为猪价下跌造成的，可能还有营业成本增加的原因。报告期内，公司生猪出栏量同比增长60.74%，然而公司营业成本增加84.87%，远超于出栏量增长幅度。2018年，玉米价格同比增长15.15%，豆粕价格同比增长2.72，小麦价格同比下降3.51%。玉米和豆粕作为猪饲料的主要成分，其价格的上涨在一定程度上可能会影响营业成本。

　　公司预计前三季度公司业绩扭亏为盈。公司预计2018年前三季度实现归母净利润4.00-8.00亿元，同比下降55.86%-77.93%。根据公司半年报业绩测算，公司第三季度，需实现归母净利润4.79亿元-8.79亿元。公司7月销售生猪100.2万头，同比增长40.92%；销售收入为12.11亿元，同比39.83%。公司预计7月份盈利约1.14亿元。从出栏量看，公司保持明显的增长势头。从价格上看，根据过往历史，7-9月猪价会处于年内高位。因此，结合出栏量以及猪价预期，公司有望实现扭亏为盈的目标。

　　维持谨慎推荐评级。虽然公司上半年业绩受猪价大跌拖累，但是考虑到公司生猪出栏量的快速增长，以及下半年猪价情况预计好于上半年，因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.50元、0.76元，对应PE分别为51倍和34倍。

　　风险提示：原材料价格上涨、猪价大幅下跌、出现大规模疫病等。