事件描述:
牧原股份拟IPO发行不超过7068万股,其中公开发行新股不超3000万股,公司股东公开发售不超5000万股;发行后公司总股本不超2.83亿股。
报告要点
全自养大规模一体化的生猪养殖企业
牧原股份是国内较大的全自养大规模一体化生猪养殖企业。公司自建3个饲料厂、25个养殖场(含子公司)。截至2013年中期,公司饲料产能98万吨/年;核心种猪规模8175头,居国内前列;形成年出栏生猪195万头产能,2012年销售生猪91.8万头,市场占有率0.13%。
公司核心竞争力在于规模化的全产业链模式
公司的核心竞争力在于自育自繁自养的规模化、一体化的全产业链模式。主要体现在:(1)全产业链下的成本优势;(2)规模化全自养模式下的技术积累优势;(3)规模化全自养下的疫病防控、食品安全防控优势。
公司未来看点在于继续做大做强生猪一体化产业链
公司将继续做大做强生猪一体化产业链。后期公司将在现有生猪生产能力195万头/年的基础上,增加500万头/年,至695万头/年。此外,公司亦有望延伸产业链,使公司发展成为中国重要的优质肉食品供应商,进一步增强盈利能力和抗风险能力。
募投项目是公司做大做强生猪一体化产业的重要一步
本次募集资金6.67亿元主要用于投资建设邓州牧原“年出栏80万头生猪产业化项目”。建成后将实现年出栏二元种猪6.45万头、商品猪71.8万头产能。总体上,我们认为募投项目是公司继续做大做强生猪一体化产业的重要一步,建成将进一步提高公司盈利能力。
综合考虑猪价以及公司未来发展趋势,我们预计公司2013年、2014年、2015年eps分别为1.3元、1.9元、2.8元。按照2014年给予23-25倍pe,建议询价区间43.8元—47.6元(按预计发行新股1600万股后总股本2.28亿股本计算)。
风险提示:(1)行业风险:猪价、玉米、小麦、豆粕等原材料走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司产能扩张进程和募投项目进展不顺。