公司是国内首家“自育自繁自养大规模一体化”的生猪养殖企业,预计2013年出栏规模约130万头,位居全国三甲之列。公司凭借:1)规模化自养模式和一体化产业链带来的高效率、高毛利;2)独特的饲料配方和采购条件带来的低成本;3)优异核心种猪群带来的高效育种;4)可控的食品安全保障等各个优势,成为国内生猪养殖的领军航母。我们认为,公司属于“模式”与“技术”的完美结合--大规模一体化的模式代表了先进的养殖方向,而养殖技术和饲料配方技术在国内更是堪称翘楚。
    生猪养殖一体化航母正式起航。经过20多年的发展和积累,牧原股份形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式,公司拥有3个饲料厂,25个养殖场(含子公司),形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链,并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司,介入下游的生猪屠宰行业,堪称生猪养殖行业的规模化航母。
    规模化自养模式和一体化产业链带来的高效率、高毛利。公司自养模式更有利于实施规模化作业,生产效率高;各环节间可以无缝对接,将个别生产环节不利的市场因素转化为公司内部的管理问题,使整个生产流程可控,增强了公司抵御市场风险的能力;同时,由于减少了各环节间的交易成本,毛利率相较其他养殖模式明显更高。另一方面,一体化产业链带来了产业集群效益,使得最终产品的毛利可以享受上游饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪和种猪饲养等各个环节的毛利溢价。
    独特的饲料配方和采购条件带来的低成本。我们认为,根据目前国内生猪养殖和销售状况,生猪养殖企业战胜市场的最大利器还是--成本。一方面,公司结合南阳市小麦主产区特点,研制了“小麦+豆粕”型配方技术,可根据原料价格及时调整配方成分,降低成本,形成了较强成本优势;另一方面,河南是产粮大省,公司能够较为便捷的在当地获得所需原材料,有效降低原料采购成本。
    模式与技术的完美结合。公司一体化的模式代表了先进的养殖方向,而养殖技术和饲料配方技术在国内堪称翘楚。双重优势使得公司既能在11年猪价上涨时大幅提升盈利能力,又能在13年行业低谷时保持平稳态势,抵御行业周期波动的能力非常强。
    盈利预测:预计公司13~15年EPS为1.35、2.01、和3.15元(预计将出现超募,导致老股转让。根据我们计算,预计发行新股本1469万股,转让老股本4198万股,上市后总股本22669万股)。给予13年35~40倍PE,对应公司市值区间107~122亿元,若再假设申购有折扣为10%,则对应申购价格区间为37.95~43.78元。
    风险提示:猪价大幅下跌、饲料原料价格大幅上涨。