快速成长的一体化养猪企业:
    牧原食品是国内推行自繁自养一体化模式的生猪养殖企业,主要产品为仔猪、种猪、商品猪,并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司,介入下游的生猪屠宰行业。按照13年出栏规模,公司占行业比例0.2%。
    长期看法:
    长期来看,我们看好公司长期竞争力,基于公司一体化养殖模式,并渗透至全产业链。公司优秀的生猪育种能力、现代化养殖能力以及管理能力是长期竞争胜出的保障。即便是在行业近两年低迷期,公司通过成本控制力获取超额收益,并通过快速产能扩张,实现利润稳定及维持,穿越行业周期。
    短期看法:
    短期来看,14年行业仍是去产能一年。尤其是上半年猪价在13年四季度旺季不旺的基础上,呈现淡季更淡。但我们认为这将有助于行业被动去产能,通过2-3年景气底部周期迫使部分养殖户退出。从而完成此轮“消耗式”去产能周期。从公司角度而言,上半年盈利能力承压,但我们认为下半年在行业复苏前提下推动公司盈利能力提升,相对看好下半年公司乃至行业投资机会。募投项目:加速产能扩张公司此次IPO拟募集资金6.67亿元,全部投向养猪业务,继续推进一体化养殖模式,实施“年出栏80万头生猪产业化项目”,保障公司未来几年规模扩张。
    估值与评级
    我们预测公司13-15年出栏猪头数为137万头、189万头和262万头,生猪价格为15元/公斤、15.8元/公斤和15.6元/公斤,公司发行新股2000万股,未来3年量复合增速40%,净利润为3.05亿元、4.89亿元和6.36亿元,对应EPS分别为1.44元(摊薄后1.32元)、2.11元(摊薄)和2.74元(摊薄),建议申购价格37.98-42.2元,对应14年18-20倍PE。
    风险提示:
    疫病风险及因行业去产能低于预期进入平锅底周期,猪价持续低迷。