牧原食品股份有限公司经过20多年的发展和积累,形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式。公司现拥有3个饲料厂,25个养殖场,生猪出栏能力约200万头/年,规划产能接近700万头/年,并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司,介入下游的生猪屠宰行业。
    公司业绩不仅受制于生猪出栏量,而且还受猪肉价格波动影响。09-12年,公司生猪出栏分别是37.10万头、35.90万头、60.98万头和91.76万头,复合增长率35.24%;净利润0.94亿元、0.86亿元、3.57亿元和3.30亿元,复合增长率51.82%。公司业绩和出栏量增速大体一致,但期间波动剧烈,特别是12年公司出栏量增速接近50%,业绩却同比下降将近8%。
    生猪作为大宗商品,缺少品牌和品质差异,而且价格波动又比较剧烈,如何获取低成本是行业的核心竞争力。根据我们调研各农牧企业所知,广东温氏猪肉成本为6.2元/斤左右,正邦科技为6.8-6.9元/斤(代表行业中等水平),牧原股份的成本仅为5.8-6.0元/斤(仔猪、保育和育肥阶段成本分别约占15%,27%和58%)。公司之所以能取得行业最低成本,除了养殖技术过硬外,归结原因为一体化养殖模式、机械化程度高和贴近粮食主产区等。
    公司本次公开发行新股募集资金净额约为6.68亿元,拟投资建设邓州牧原“年出栏 80万头生猪产业化项目”,包括年出栏生猪80万头养殖场,配套建设饲料厂和沼气发电及环境治理工程。本项目达产后,年新增出栏生猪80万头,预计年实现销售收入约10亿元,年实现利润总额约1.61亿元 盈利预测与投资建议:预计13-15年公司实现销售收入20.61亿元、29.87亿元和41.53亿元,增速为38.26、44.90和39.06,归属母公司净利润3.11亿元、4.74亿元和6.70亿元,增速-5.96%、52.54%和41.48%,按照发行后总股本2.42亿股,每股收益分别为1.28元、1.96元和2.77元;我们给予14年18-23倍PE,上市后合理价格区间为35.23-45.02元,给予推荐评级。