投资要点
事件:业绩快报,公司13年收入和净利润分别为20.44和3.04亿元同比增长37%和下降8%,折合EPS1.26元(摊薄后),公司业绩符合预期。
公司合理市值应该在109亿元左右。(1)在周期平滑的假设下,公司头均盈利250元/头,公司14年出栏量175万头,对应的净利润4.38亿元。14年给予25倍PE,公司合理价值109亿元,目前的80亿元市值存在低估。
(2)目前公司市值80亿元左右,13年净利润3.0亿元;而雏鹰农牧市值85亿元,估计13年净利润1.4亿元。牧原市值至少不应低于雏鹰农牧。
预计一季度公司微利,下半年起恢复增长。(1)当前猪价刚刚破12元/公斤。我们预计春节后至整个一季度猪价将呈缓慢下跌趋势。假设自现在起,每周微跌,至一季度底猪价在11.8元/公斤附近。一季度平均猪价12.55元/公斤。按照12.47的成本,公司仅微利。(2)我们认为猪价季节性规律强,一、二季度通常是全年盈利低点,预计下半年盈利将回升。
如果猪周期见底反转,市值还有向上空间。(1)维持此前观点,14年猪周期见底的可能性很大,15年是牛市。14年上半年猪价是“最后一个坑”的状态,“坑”越深则见底可能性越大。短期内猪价和股价的下跌是给投资者提供了养殖股建仓良机。(2)我们认为牧原股份是猪周期最佳标的,如果猪周期如期走牛,则公司关注度将迅速提升,市值空间巨大。
投资建议:我们预测公司13-15年EPS1.26、1.69、3.26元,对应的PE26、20、10倍。值得注意的是,109亿估值不包含对于猪周期的弹性预期。如果猪周期上行,市场的情绪和对公司的估值有较大提升空间,增持评级。
风险提示:疫病因素,猪价波动大