牧原食品是我国较大的自育自繁自养一体化生猪养殖企业,截止2013年上半年拥有4个全资子公司(邓州市牧原养殖有限公司、南阳市卧龙牧原养殖有限公司、湖北钟祥牧原养殖有限公司、山东曹县牧原农牧有限公司)和1个参股公司(河南龙大牧原肉食品有限公司),具有年加工饲料40万吨、繁育及养殖生猪195万头的能力。
    公司拥有饲料加工、生猪育种、种猪扩繁到商品猪饲养的一体化产业链,全部生猪均是自养,区别当下的“公司+农户”或“公司+农户+基地”的模式。一体化产业链优势最直接的益处便是食品安全。从饲料到生猪出栏的各个环节都做到严格的质量把控,建立了从猪肉追溯至断奶仔猪的生猪批次质量追溯体系,有效保障了食品安全。此外公司的最大竞争优势是成本优势。
    我国当前生猪市场规模达1.15-1.38万亿元,即便国内生猪养殖规模最大的广东温氏集团2013年其生猪出栏量刚刚突破1000万头,占比尚不足2%,因而对众多企业来说,生猪养殖行业前景广阔,存在大市场下孕育大公司的潜能。我国以年出栏50头生猪作为规模化指标,在散养户不断退出生猪养殖业的背景下,过去近30年我国生猪养殖业的规模化比重不断提高,从1985年的5%左右上升2012年的近70%。生猪养殖业的结构自然也发生了变化,50-5万头以及5万头以上出栏规模的比重在提高。据我们的测算,散养户的退出将在未来多年每年释放近千万头生猪市场,这对当下的生猪养殖企业而言非常可观。
    预计2014-2016年公司生猪出栏量分别为(假设2014-2016年公司生猪出栏量156万头、195万头、250万头。根据对生猪价格的判断以及对公司2014-2016年出栏量的假设,预计2014-2016年公司销售收入为26.58亿元、34.55亿元、43.19亿元,分别同比增长30%、30%、25%,归属于上市公司股东的净利润分别为4.09亿元、6.08亿元、7.47亿元,分别同比增长35%、49%、23%,EPS分别为1.69元、2.51元、3.09元。基于公司业内领先的成本控制能力及稳健成长特征,给予长期买入评级。
    风险提示:
    生猪价格异常低迷,自繁自养长期处于深度亏损状态;
    爆发大规模疫情,生猪大面积死亡。