事件:
    牧原股份公布一季度业绩预告修正公告,预计一季度亏损4,500万元-6,500万元。
    一季度猪价超预期持续下跌导致亏损  一季度为生猪需求淡季,春节前有补货小高峰,但因暖冬和经济低迷,猪肉需求不振,恰逢出栏高峰,生猪市场严重供大于求,导致猪价超预期的下跌。预计预计公司依一季度出栏35-40万头,单头盈利-140至-155元。
    单头盈利仍好于行业水平
    一季度全国生猪均价为12.5元/公斤,考虑春节放假等出栏节奏预计养殖户出栏均价在12元/公斤左右,河南略低于全国均价11.5元左右,一季度河南地区平均养殖户平均亏损200-250元,虽上市费用等原因,较此前优势差有一定收窄,但公司的盈利水仍显著优于养殖户平均水平(且农户成本不考虑死亡率)。
    预计3月猪价见底,二季度猪价将震荡上行,预计三季度正式进入盈利区间  3月份下旬全国有部分地区猪价已突破10元,我们认为为标识性见底信号,第一,10元为农户的现金成本(主要为饲料成本),人工折旧等前期亏损不影响现金流,而当猪价低于饲料成本,养殖-饲料链条的各环节很容易出现资金链断裂导致的退出;第二,破10是个心理信号,2、3月份虽然猪价下行出栏均重下行但仍未低于110公斤的正常头重,而破10后将有一段时间的恐慌性出栏,头重从110公斤降至100公斤以下将完成猪价筑底期。收储后虽然猪价企稳,但量小更多是信心提振作用,不会影响市场调整大局。10元底已区域性突破,生猪淘汰加剧,但总体仍供大于求,因此我们认为猪价将稳步震荡上行至三季度进入实质盈利周期。
    一季报风险释放后是养殖板块的建仓良机,首选牧原股份
    在前期鸡产业链报告中我们提到,生猪仍未见底,鸡为上升第二波,而此时生猪价格正式见底,一地鸡毛的一季报让养殖乃至整个农业板块完成筑底,正式进入右侧。买养殖股我们提示两点1、虽然我们认为猪价弹性不大,但养殖的业绩仍具弹性预期,因猪价鸡价在低迷期时公司会相应控制出栏量,此时产能利用率较低加剧账面亏损不加剧实际亏损发生额,因此业绩容易低于预期,一旦进入盈利周期,供求关系改变,上市公司标准化集中出栏的价格往往高于市场价,产能利用率也达到高峰,单头盈利高于普通农户,高于我们猪价盈利模型中的数据。2、要买真正的周期成长股,养殖股的成长性往往低于大家预期,特别是在价格低迷时,这有可能是公司主动收缩,但价格上行时往往是疫病高发或前期误判或管理问题也会出现出栏量低于预期,养殖业里真正的成长性公司(上市和非上市)是综合性很强的技术和管理一直领先市场的稀缺资源。再者,猪价虽然有历史上的猪周期,但把握猪价短期走势难度不低于判断大盘走势,在猪价筑底期(肯定有反复且这轮周期是不会迅速拉升)安全边际就显得十分重要。牧原一季度出栏量预计增长50%以上,我们预期二季度仍将保持50%左右的增速,即使在猪价低迷期,和高速扩张对人才急需管理难度加大的阶段,全年出栏扔能增长40%以上,这就是真正的周期股。
    投资建议:牧原这样最优秀的养殖企业都HOLD不住了,大周期还远吗?一季报预期给我们传递了最重要的信息就是这样的行情下,即使是最优秀的企业也备受煎熬,头均亏损150元左右,那么其它呢?我们认为10元/公斤就是底部,一季度超低猪价已经使风险完全释放,此刻正是布局优质股的最佳时机。假设13-15 年单头净利为234、180(略微下调) 和300(略微上调) 元,三年EPS 为1.25、1.36 元和3.23 元。我们认为只需再经历两三个月的煎熬,下半年便正式进入景气周期,目前股价对应15 年PE不到10倍,现在布局坚持两个月便可从容拿两年,按照15年15倍PE,给予第一步目标价48.45元,维持“强烈推荐A”投资评级。
    风险提示:母猪淘汰不达预期。