事件:
    牧原股份修正后的预计业绩:预计2014 年第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损4,500 万元-6,500 万元。
    前次业绩预告情况:公司于2014 年1 月27 日在巨潮资讯网上披露的《首次公开发行股票上市公告书》中预计公司2014 年1~3 月发行人的营业收入较2013 年同期变动幅度增长30%以上;净利润较2013 年同期变动幅度在-20%~20%,净利润变动区间为2,331.60 万元至3,497.40 万元之间。2013 年1~3 月营业收入为29,956.58 万元,净利润为2,914.50 万元。
    点评:
    1、 节前旺季不旺,节后继续回落是业绩偏离预期主因
    今年春节由于温度较往年偏高,需求也较往年明显不足。另外较高的存栏水平下出现猪病以及恐慌性抛售,使生猪供应在短期内迅速大增,过节暴涨的需求也很难消化短期暴增的供应。导致猪肉价格在旺季跌破成本线,这种情况较为罕见,而去年春节同期全国自繁自养出栏头均盈利高达300 元, 节后进入2 月份,生猪价格继续快速下跌,跌破了12 元/公斤,3 月份则进一步跌破11 元/公斤,已经低于2013 年生猪销售价格最低点,公司整个一季度生猪销售均价低于生产成本。而公司的预测基于往年的销售规律,因此导致公司预测结果偏离较大。
    2、上市费用的一次性支出
    公司由于首次公开发行相关事务发生了部分费用,导致公司一季度经营出现亏损,一季度经营结果与《上市公告书》中初步预测的利润出现较大差异。
    3、养猪进入深度亏损区间,猪价几乎已无下跌空间  目前生猪均价跌至10.69 元/公斤,较去年同期12.46 元跌14%。猪肉价格18.12 元,较去年同期跌17%,仔猪价格20.5 元/公斤,全国猪料比价3.29:1,自繁自养头均亏损333 元/头。养猪进入深度亏损区间。生猪存栏量大幅下滑,母猪存栏量也稳步下滑,但是依然处于相对高位,行业库存消化情况要看下半年。虽然国家启动冻猪收储,短期猪价依然难改弱势,但是猪价几乎已无下跌空间。
    4、行业下半年有望好转
    一季度和二季度是行业消费淡季,下半年好转,预期上半年猪肉在高存栏的压力下维持底部震荡, 短期风险基本释放,随着下半年旺季的逐步到来,猪价有望逐步走出底部。行业一季报风险较大,二季报业绩基本见底,目前行业依然处于周期底部,下跌空间不大,走出底部只是时间问题。
    5、一季报风险释放后,周期底部布局,长期投资价值显现
    公司是我国目前较大的以“自育自繁自养大规模一体化”为养殖模式的生猪养殖企业。自2009 年以来公司产能高速扩张,09-12 年,公司生猪出栏分别是37.10 万头、35.90 万头、60.98 万头和91.76 万头,复合增长率35.24%;营业收入4.29 亿元、4.45 亿元、11.34 亿元和14.91 亿元,复合增长率51.82%。公司收入和出栏量增速大体一致. 目前公司已经建成及在规划中尚未建设的年产能合计已经达到695 万头,新增的500 万头产能未来将陆续投产。根据公司目前的经营情况和经营计划,预计13-15 年销量131 万头、182 万头和241 万头。 我们认为周期底部布局养殖股,只输时间,不输空间,风险相对较小。牧原股份作为上市公司中资质最优的一只养猪股,值得重点关注,下调公司2014 年,2015 年EPS 分别为1.63 元和2.66 元,对应PE 分别为19 倍和11 倍。目前估值合理,维持“推荐”评级。