1.事件
公司披露2013年度年报。公司2013年实现营业收入20.44亿元,同比增37.13%,净利润3.03亿元,同比负增长7.99%,EPS为1.43元。其中Q4公司实现营业收入8.69亿元,同比64.66%,净利润1.56亿元,同比增16.49%,EPS为0.64元,基本符合市场预期。公司分红预案为10转10派2.4元(含税)。公司公告了一季度业绩约亏损4500-6500万元。
2.我们的分析与判断
(一)、猪价下滑,成本上升拖累公司业绩增长
公司近几年持续扩张,产能大幅增加。截止2013年底,我们预计公司产能达到了接近200万头的规模,从而推动了生猪出栏量的增加。公司2013年销售生猪130.68万头,同比增长42.41%,其中销售商品猪124.97万头,同比增38.92%;种猪2.03万头,同比增12.78%;13年公司开始销售仔猪,销量为3.68万头。
但由于2013年生猪总量供过于求,生猪价格平均较2012年下滑约0.8%。公司13年商品猪平均价格约为14.43元/公斤,同比下滑了1.87%;种猪价格约为1951.61元/头,同比下滑1%。
从原料价格来看,除了玉米价格2013年震荡走低,豆粕和小麦价格均呈现震荡上行走势,全年的价格处于高位。公司商品猪和种猪的养殖成本分别较12年提升了9.38%和14.73%。最终影响公司综合毛利率下降了7.44个百分点。
(二)、14年猪价将见底反转
14年1月中旬猪价开始超预期下跌,目前养殖户亏损达到320元/头左右。国家统计数据显示,2月能繁母猪存栏继续环比下滑,至4869万头,而从目前草根调研情况看,散养户开始逐渐在退出(如30头母猪以下加速退出,以及100头母猪逐渐减少到50头),500-1000头母猪的猪场部分在减少产能,但是仅是少数老场。政府在上周已经开始收储冻猪肉,但是数量较小,对猪价上涨没有明显效果。我们认为如果深度亏损时间超过3个月,母猪和生猪存栏将会大幅减少。预计生猪价格在5月份之前仍处成本线以下(总体区间:11-13元/公斤),继续关注未来2个月去产能情况,预计7-8月份上涨至成本线以上。未来2个月去产能情况将决定本轮猪价反转幅度。
3.盈利预测和投资建议
我们认为目前处于猪价最底部,一季报风险释放完毕后可以积极布局。我们预计公司14/15/16年EPS分别1.34/2.69/3.06元,对应目前股价的PE为23x、12x、10x。为公司作为畜类养殖的最佳投资标的,无论从养殖技术、养殖成本和养殖理念上均位于行业前列,给予“推荐”投资评级。