投资要点:
    公司2013年净利润同比下滑7.99%,符合预期。公司公布2013年年报,报告期内实现营业收入20.44亿元,同比增长37.13%;实现归属于母公司股东的净利润3.04亿元,同比下降7.99%,对应完全摊薄后的每股收益1.26元,完全符合我们此前的预测。利润分配预案:公司拟对全体股东每10股派发现金股利2.34元。
    猪价低迷,成本上升导致盈利下滑。公司2013年生猪销量130.7万头(其中,商品肥猪125万头,仔猪3.7万头,种猪2万头),同比增长42%,但由于国内生猪存栏量居高不下,2013年猪价整体走势平淡,公司商品肥猪销售均价约7.28元/斤,较2012年下滑近1%。成本方面,玉米、豆粕价格持续上涨,加上猪场扩建导致资本开支加大,财务费用增加,使公司成本压力显著上升。13年公司商品肥猪销售业务毛利率跌至18.9%左右,较12年下降6个百分点,导致公司整体利润下滑。
    14年一季度猪价持续下跌,预计公司一季报业绩亏损。预计一季度公司商品猪出栏量约35万头(同比增速60%),均价约5.8元/斤,成本约6.5-6.7元/斤,商品肥猪单头亏损150-190元。预计公司整体14年一季度亏损4500-6500万元。
    猪价5月后有望企稳回升,暂维持“增持”评级。假设公司14-16年生猪(包括种猪、仔猪、肥猪)出栏量分别为180/250/308万头,商品肥猪价格分别为6.55/7.00/7.21元/斤,则预计14-15年公司分别实现收入25.9/37.7/48.1亿元,归属母公司所有者的净利润2.14/3.29/4.47亿元,摊薄后的EPS分别为0.88/1.36/1.85元,市盈率35/23/17倍。13年四季度起,生猪、能繁母猪存栏量持续下降,5月后猪价有望止跌回稳,或出现季节性上涨。考虑到下半年猪价整体或好于上半年,加上公司生猪出栏量持续高增长,从趋势投资的角度,暂维持“增持”评级。
    风险因素:14年生猪价格低于预期等。