事件:
    公司发布13年业绩,报告期内实现营收20.44亿元,同比增长37.13%;实现归属净利润3.04亿元,同比下滑7.99%;对应摊薄EPS1.26元,符合我们预期。
    点评:
    公司业绩分析:1)公司营业收入增长主要系出栏生猪增加(公司出栏130万头,同比增长42%)推动所致。其中商品生猪出栏124.97万头,同比增长39%。
    2)公司综合毛利率下滑8.25个百分点至19.82%,主要原因在于猪价同比下跌所致。13年公司头猪利润234元,处于较低水平。3)公司财务费用增长49.35%,主要原因是随着规模的扩大,银行贷款相应增加,利息支出增加。
    短期来看,公司业绩承压,受猪价持续低迷,一季度预计亏损4500万至6500万元。我们对养殖基本面仍不乐观,基于供给端发生变化带来的沉没成本投入较大的前提下,权衡亏损幅度和时间,去产能很痛苦和缓慢,以至于周期会被拉长。我们预计4月份随着下游屠宰厂及加工企业去库存暂告一段落,将推动猪价触底反弹,或者逐步恢复至盈亏平衡点,或者仍处于亏损线下。供给端存栏小幅已经在下降,但这还不够,同时猪价反弹对去存栏反而不利。
    如果是第一种情况恢复至盈亏平衡点,这不见得好事情,猪价延续平锅底周期,我们目前倾向此判断;如果是第二种情况,则利于行业去产能。4-6月份持续亏损,虽然对猪农很痛苦,但长痛不如短痛。
    盈利预测及评级:
    牧原具有明显成本优势,未来3年量增保持40%左右增速,当前行业处于周期底部,一旦周期上行,公司是较好的弹性品种,建议积极关注,我们预测公司14-16年EPS分别为1.27、1.78和2.29元,给予14年25-28倍PE,目标价31.75-35.56元,增持评级。
    风险提示:猪周期持续低迷