投资要点:
    1.事件
    公司披露2014年1季报。公司2014年Q1实现收入4.5亿元,同比增49.91%,净利润为亏损5572万,同比下滑291.18%,EPS为-0.26元,由于整体生猪价格低迷,因此公司业绩亏损基本符合市场预期。
    2.我们的分析与判断
    (一)、猪价大幅下跌导致公司Q1亏损
    从价格上看,今年春节前,生猪价格出现一波急跌,从去年12月份的最高点15.45元/公斤下跌至春节前1月底的11.86元/公斤,跌幅达到了23.23%,这是近几年来少见的出现春节之前猪价下跌。而春节后,猪价下跌的趋势依然没有改变,截至到3月底,生猪价格已经跌至10.34元/公斤,同比跌幅为15.8%,已经跌破去年低点;仔猪价格19.19元/公斤,同比下跌13.29%,猪肉价格18.21元/公斤,同比下跌16.93%,已经跌至近3年最低点。2月份,公司生猪销售价格跌破12元/公斤,销售生猪开始出现亏损,销售每头生猪亏损150元/头左右;3月份,生猪价格进一步下跌至11元/公斤以下,公司销售生猪开始出现严重亏损。2014年一季度,公司商品猪销售均价仅为11.42元/公斤,上年同期商品猪销售均价为13.86元/公斤,同比下滑17.60%。
    从销量上看,公司近几年持续扩张,产能大幅增加。截止2013年底,我们预计公司产能达到了接近200万头的规模,从而推动了生猪出栏量的增加。公司14Q1销售生猪36.68万头,较去年同比19.01万头大幅增长了92.89%。最终公司营业收入同比增长了49.91%,但由于生猪销售价格不能覆盖成本,因此毛利率为-3.95%。
    公司财务费用较去年同比增长136.18%,主要是本期银行贷款增加和部分在建工程完工转固停止利息资本化所致,但我们认为随着募投资金的到位和产能逐渐释放,这部分费用率将会降低。
    (二)、14年猪价将见底反转
    14年1月中旬猪价开始超预期下跌,目前养殖户亏损达到320元/头左右。国家统计数据显示,2月能繁母猪存栏继续环比下滑,至4869万头,而从目前草根调研情况看,散养户开始逐渐在退出(如30头母猪以下加速退出,以及100头母猪逐渐减少到50头),500-1000头母猪的猪场部分在减少产能,但是仅是少数老场。政府在已经开始收储冻猪肉,但是数量较小,对猪价上涨没有明显效果。我们认为如果深度亏损时间超过3个月,母猪和生猪存栏将会大幅减少,因此3、4、5月能繁母猪存栏将会继续大幅下滑,预计生猪价格在5月份之前仍处成本线以下(总体区间:11-13元/公斤),继续关注未来2个月去产能情况,预计7-8月份上涨至成本线以上,2015年将是养殖大年。
    3.盈利预测和投资建议
    我们认为目前处于猪价最底部,一季报风险释放完毕后可以积极布局。我们预计公司14/15/16年EPS分别1.34/2.69/3.06元,对应目前股价的PE为23x、12x、10x。为公司作为畜类养殖的最佳投资标的,无论从养殖技术、养殖成本和养殖理念上均位于行业前列,给予“推荐”投资评级。