公司公布2014年中报,业绩符合预期:1-6月,公司销售生猪85.65万头,同比增长69.50%;实现营业收入10.78亿元,同比增长43.97%,实现净利润-8045万元,同比下降206.4%(由盈利转为亏损),每股收益-0.34元,完全符合我们此前的预测。此外,公司预计2014年1-9月份净利润区间为亏损4,000万元-盈利2,000万元,折合三季度单季盈利4045-10045万元。
    5-6月猪价回暖推动盈利显著改善。“五一”后,国内猪价企稳回升,根据公告测算,公司二季度销售生猪49万头(约96%为商品肥猪),销售均价约6.25-6.35元/斤,单季亏损2473万元,较一季度环比减亏55%。头均亏损50.5元,较一季度减亏101.5元/头。
    供给趋紧推动下半年猪价维持震荡上行趋势。根据农业部数据,截止6月底,国内母猪存栏量4592万头,已连续8个月下滑。生猪有效存栏量(生猪存栏量-能繁母猪存栏量)3.83亿头,处于历史低位,加上母猪、仔猪补栏积极性恢复的速度比较温和,预计后期生猪供给持续趋紧。因此,我们预计未来6-8个月,供给趋紧将推动猪价震荡上涨,综合看14年下半年猪价高点在8元/斤左右。目前,公司近1周商品肥猪销售价格达7.2元/斤(较行业均价有0.1-0.2元/公斤溢价),我们估计单头盈利约120-135元,后续随着猪价上涨,单头盈利仍有提升空间(根据中报对三季度业绩预期测算,假设公司三季度出栏量60万头,预计三季度单头盈利恢复至67-167元)。
    猪价上涨推动盈利持续改善预期增强,维持“增持”评级。假设公司14-16年生猪出栏量分别为173/220/285万头,猪价分别为6.75/7/7.2元/公斤,预计公司14-16年净利润分别为0.28/2.0/2.85亿元,摊薄后的EPS分别为0.12/0.83/1.18元,维持原盈利预测。对应PE分别为76/37/28倍。猪价走高,从趋势性角度,维持“增持”评级。