牧原股份公布 2014 年半度财报,公司上半年营收增长43.97%至10.78 亿元,归属于上市公司净利为-0.8亿元,折合EPS-0.34 元。同时公司预测2014 年1-9 月盈利-0.4-0.2 亿元,亦即Q3 盈利0.4-1 亿元。
    同时公司公告在滑县设立子公司并与滑县人民政府签订合作协议建设40 万头生猪养殖项目。
    2014 年上半年猪价超预期下跌,导致公司首次出现半年报亏损。去年8 月后的过激补栏、国内需求清淡和节前压栏等导致上半年猪价超预期下跌,最低价格低至10.5 元/公斤。从行业看,上半年全国出栏肉猪平均价格11.71 元/公斤,同比下降13.8%;自繁自养头均亏损216 元。受行业低迷影响,公司上半年销售价格约为11.8-12 元/公斤之间,虽然公司成本优势明显,但仍低于成本线,从而导致单头亏损约100元左右。不过,公司继续维持产能高速增长,上半年生猪销售85.65 万头,同比增长69.50%。综合来看,公司上半年整体净利润亏损8046 万元。
    短期来看,中大猪存栏占比继续下降,8-9 月份猪价上涨基础夯实,至9 月份底有望突破16 元/公斤,从而Q3 养殖股迎来普涨行情。齐鲁农业7 月中旬样本调研显示,国内大猪(80 公斤以上)存栏占比下降至21.92%左右(正常水平应该是25-30%),亦即7-8 月份出栏大猪偏离正常水平最多,供不足需也最明显,也是猪价上涨最快的阶段。我们预计至Q3 末期甚至达到16 元,涨幅空间依然有20-30%。
    国内宏观经济转向,中期生猪养殖行业利好因素增强。虽然我们一直强调单独以农业部生猪存栏数据绝对值为判断猪价反转的信号稍显逻辑和证据薄弱(数据与调研差异较大、PSY 提升、存栏结构不清晰)。
    不过从6 月开始,国内宏观经济特别是货币政策出现明显方向调整,中国特色的QE 已经是不言而喻的。
    同时国内第二反腐轮巡查可能于下半年逐步减弱,将推动2015 年需求同比正增长,而14 年因“三公消费”国内猪肉需求下滑5-8%。综合需求回升和通胀影响,我们判断2015 年生猪养殖景气将明显回升,基于此,我们预计2015 年行业头均盈利有望由2013/14 年的0-50 元大幅提升至250-300 元左右。
    按照趋势投资理念,“猪价反转”论是2015 年春节前都无法证伪的命题,这为畜禽链投资提供安全的时间窗口。当前7 月份猪价进入实质盈利阶段,但养殖户补栏积极性暂时并未像13 年那么高涨,那么将会导致Q4 整体猪价震荡区间不会类似于13 年。同时因为兑现反转的真正时间点在于春节前猪价超预期上涨以及明年节后4-5 月份是否会出现明显下探,那么2015 年春节前都是“猪价v 型反转”未能兑现期,且这段时间受需求季节性提振影响,猪价还将继续往上,从而二级市场向下风险并不强大,而向上趋势可能更强。
    长期来看,高效养殖和质量管控铸就牧原股份成为行业成长典范。公司的中长期成长在于专注生猪养殖行业,以高效养殖来抵御猪价周期波动风险,逐渐形成强大的成本和质量优势,从而助推公司规模和盈利双双高增长。从某种程度来说,公司的成长模式是代表了未来国内生猪养殖行业的发展路径。公司此次IPO 拟募集资金6.7 亿元,募集资金全部继续投向养猪业务,在邓州市新建养猪产能,实施“年出栏80 万头生猪产业化项目”。2015 年公司产能有望达到350 万头以上,复合增长30%以上,进一步推动规模高速扩张。
    假设公司 14-15 年出栏生猪180、220 万头,单头盈利约120、360 元,我们预计2014-15 年牧原股份的主营销售收入分别为27.3 和43.6 元,归属母公司股东净利润2.37 和7.94 亿元,同比增长-21%、235%,对应摊薄后EPS 为0.98 和3.28 元。
    当前畜禽养殖股投资处于猪价实质性上涨(跨过成本线)带来的第二波投资机会,属于普涨行情,龙头牧原股份依然属于核心投资标的。按照15 年18x 估值,我们给出牧原股份的目标价为59.04 元,给予“增持”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于明年行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续持有至2014 年4 季度。