业绩简评
牧原股份发布中报,收入增长43.97%,达到10.78 亿元,归母净利达-8046 万元,同比转盈为亏。
经营分析
猪价反弹+成本优势=挥别亏损,进入盈利:上半年的极端低迷已成为过去时,进入7 月,猪价如预期中继续在震荡中更上一个台阶,近期,预计牧原猪报价在7.5 元/斤左右,成本方面,虽然玉米价格上涨,但公司一直以来的成本优势中的饲料配方优势起到了作用,上半年小麦、玉米比例约为4:1,再加上公司在PSY 上面的一贯良好表现(14H1 约为22),保障了公司的成本维持在6.3-6.4 元/斤之间的低位。两方面因素推动之下目前头均盈利预计会在200 元左右。
出栏稳定增长,产能如期推进:上半年出栏85.65 万头(69.50%YOY),公司下半年90 万头的出栏量有保障,如猪价理想,也可能会超过190 万头全年出栏量,另外,公司的产能建设推进稳定,已有产能200 万头左右,加上300 万头的在建产能,保障出栏量的持续稳定增长。预计公司2015-2017 年的出栏规模将达到230、330、500 万头,同比增长28%、43.5%、51.5%,产能的主要释放年份将会是2016、17 年。
站在目前时点,我们对猪价仍然维持9 月前淡季不淡价格稳步上扬到15.5元/kg,10-12 月旺季不旺震荡,15Q1 同比明显改善的判断。对于接下来的养殖股的机会,我们认为在于两个方面:第一:7-9 月份的价格反弹以及能繁母猪数据下滑带来的预期缓步好转,这一阶段机会在于确定性,但弹性有限;第二:10-12 月份可能出现的加速去产能带来供给预期的大幅好转,这一阶段机会在家于弹性,但存不确定性,如果10 月份以后价格下滑至亏损区甚至深度亏损区(我们判断存在可能,但概率不高),或者出现大疫病,那么对于“赌旺季”的养殖户的打击将是直接而有效的,届时将有望出现退出加速的迹象,反弹变反转的概率将会大幅提高。
投资建议
预计公司2014-2016 年EPS 分别达到0.51、2.85、3.42 元,给予明年140亿市值目标,对应目标价57.9 元,维持“买入”评级。