主要内容:
    2014年前三季度,公司实现营业收入17.44亿元,同比增长48.41%,实现归属上市公司股东的净利润270万元,同比下降98.17%,扣非后净利润-793万元,同比下降105.98%,实现每股收益0.01元;第三季度单季实现营业收入6.65亿元,同比增长56.21%,归属上市公司股东净利润8316万元,同比增长15.82%,实现每股收益0.35元;盈利能力方面,公司综合毛利率为6.76%,加权ROE 为0.16%,同比下降13.86个百分点;营运能力方面,存货周转率为1.50次;现金流方面,经营活动产生的现金流量净额1.29亿元。
    公司同时发布2014年全年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润区间为10000~19000万元(上年同期净利润为30383万元),以此利润区间计算,14Q4单季将实现盈利9730~18730万元。公司同时说明,上述业绩区间的预计,是基于公司对 2014年第4季度平均每头生猪可能的盈利水平区间的估计,以及根据公司生产计划对2014年第4季度生猪出栏量的预计,未来生猪市场价格的大幅下滑以及疫病的发生、原材料价格的上涨等,仍然可能造成公司的业绩下滑。
    盈利预测:我们预计公司14~15年EPS 分别为0.61和2.87元。公司目前正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别有望达到175万和240万头),前三季度130.75万头的数据已经超过了去年全年的销量,势头良好。鉴于行业转暖的趋势和公司产能扩张的势头,我们给予公司2015年20倍的PE 估值,对应目标价57.40元,维持“买入”评级。
    分析:
    1)销量:前三季度实现生猪销售130.75万头,已超过2013年全年销量。
    根据公司中报和每月销售数据,公司2014年前三季度出栏量为130.75万头,已超过2013年全年130.68万头的销量。
    根据公司的投产进度,我们认为公司正处在生猪出栏的黄金放量期(预计2014和2015年的出栏量分别为175万和240万头)。
    2)价格:5月开始持续回升,9月至今小幅回落。
    2014年上半年猪价总体呈现低迷的走势,尤其是2014年春节后, 猪价出现了罕见的持续、深幅下跌,在3月、4月份达到最低点,全国均价一度跌破10元/公斤,接近2010年的最低点。由于近几年以来,玉米、豆粕等大宗农产品价格持续上涨,2014年上半年养猪行业的亏损情况较2010年上半年更加严重。进入 5月份之后,全国范围的生猪价格出现明显回升,到8月底已涨至15元/公斤以上,9月至今受储备肉投放和疫情的影响,猪价又有小幅回落,截止10月24日全国22个省市生猪均价至14.07元/公斤。
    受猪价波动影响,公司在上半年大幅亏损以后,第三季度扭亏为盈,单季实现盈利8316万元,同比增长15.82%。
    3)行业:猪价短期震荡,上涨行情仍未结束
    截至10月24日,全国出栏瘦肉型生猪价格均价至13.96元/公斤,较去年同期15.22元/公斤跌8.28%;猪肉价格至22.13元/公斤,较去年同期24.06元/公斤跌8.02%;三元仔猪均价20.67元/公斤,同比跌21.76%;母猪均价1514元/头,同比跌13.18%;自繁自养出栏头均盈利至-77元/头。
    我们认为,虽然短期看猪价受疫情和消费需求疲弱影响仍将震荡,但上涨行情仍未结束,理由如下:1)母猪存栏持续下降,供应量减小。9月份母猪存栏4479万头,相比8月下降23万头,环比跌幅0.5%,同比下降10.4%;生猪存栏小幅上升,至43628万头;目前“母猪/生猪”比例已从年初的11.2%跌至10.27%,母猪存栏的持续下降预示着未来生猪的供给将继续减少。
    2)年底消费旺季的到来将提升猪肉需求。参照往年经验,年底天气转凉,肉食品消费量将提升,加上春节之前腌腊肉制品的需求增大,将有力提升猪肉需求,支持价格继续上升。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司14~15年EPS 分别为0.61和2.87元。公司目前正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别有望达到175万和240万头),前三季度130.75万头的数据已经超过了去年全年的销量,势头良好。鉴于行业转暖的趋势和公司产能扩张的势头,我们给予公司2015年20倍的PE 估值,对应目标价57.40元,维持“买入”评级。
    风险提示:猪价大幅回落。