事项
    牧原股份发布业绩修正公告,14年归母净利润变动区间由10,000万元~19,000万元,下调至8000-8500万元。
    主要观点
    1、业绩下修的幅度好于预期,下修的唯一原因就是猪价低迷。2014年10-12月的公司销售的商品猪均价分别为13.80元/公斤、13.62元/公斤、13.26元/公斤,下修的原因源自14年步入消费旺季以后猪价并未像以往一样如期上涨,甚至持续下跌,公司在三季报展望时虽做了保守估计,但是持续下跌的走势还是使得业绩略低于公司之前预期,但是好于市场预期。
    2、乱世方显英雄。我们认为2014年公司的经营来看起码三大亮点:一、全行业亏损的背景下公司实现盈利。公司商品猪全年均价为12.86元/公斤,比上年同期下降12.6%,均价基本和行业走势一致,在此背景下行业全年头均亏损达到200元左右,而公司头均仍有40-50元盈利。二、出栏量持续增长,全年出栏量达到185万头,略高于之前市场预期的180万头,同比增长达40%。三、成本领先优势继续扩大,根据我们测算公司14年完全成本12.4元/公斤,较13年的12.7元/公斤又有所下降,使得公司相对行业成本优势更加明显。
    3、猪价节前低于预期,节后超预期。我们在四季度路演中一直提示猪价节前会持续低预期,主要原因有三点(陆续得到映证):一、需求低迷,对于14年全年的消费需求低迷,市场有共识,分歧处于在于幅度多大,我们认为在8%左右。二、14年供给充裕,14年出栏的生猪主要由13年的母猪数量决定,而13年母猪基本全年都在高位,因此虽然14年母猪淘汰很充分,但是猪价反应会有滞后,最新的数据显示14年生猪出栏7.3亿头创历史新高。三、疫情的影响,这一点往往被大家忽视,今冬疫情虽没达到全国性的爆发,但口蹄疫疫情确实较前两年严重,疫情造成的病猪入市拉低了整个均价。对于春节后我们相对比较乐观,从传统看,春节后生猪消费进入淡季猪价会大跌(参考14年),但是15春节后我们认为猪价可能不会下跌,会在13元的价格稍做停留然后开始上涨,主要原因有三:一、口蹄疫疫情导致的存栏结构影响会开始显现,二、在母猪数量大幅下滑的情况下,11月至今的仔猪价格暴跌显现补栏热情很差。三、今年春节较晚会降低南方肉制品的储备,从而加大了节后鲜肉消费。
    投资策略:最后一个风险因素落地,建议春节前逐步布局养殖股。对于养殖股的行情,我们在之前一直认为有三波,第三波布局的时点我们在之前路演过程中总结为两点:一、春节前猪价低预期的风险充分释放,现在市场对春节前猪价已经完全不抱希望,对节后预期也很悲观。二、养殖股14年的业绩比较差,存在业绩下修风险,如今这一点风险因素也开始释放,因此我们认为目前至春节前这段养殖股调整的时间是布局第三波的最佳时点,首推牧原股份。预计14-16年出栏量分别为185、250、330万头,EPS分别为0.35、3.03、3.94元,按照15年25倍PE,给予目标价75元,维持强烈推荐评级。
    风险提示
    疫病风险。