投资要点:
销量:上半年销售85.17万头,同比基本持平。公司2015年上半年出栏量为85.17万头,去年同期为85.65万头,同比基本持平,略有下降。但由于上半年销售均价高于去年同期,使得营业收入同比上升4.31%,同时实现净利润4683万元,大幅扭亏为盈。2014年,公司集团化发展步伐加快,在邓州牧原、卧龙牧原、钟祥牧原、曹县牧原的基础上,又相继设立了六个全资子公司:唐河牧原、扶沟牧原、滑县牧原、杞县牧原、正阳牧原与通许牧原。进入2015年,公司保持了快速发展的态势,子公司建设全面展开。为扩大公司经营规模、进行区域专业化分工,公司拟于近期在方城县、社旗县、西华县设立全资子公司。我们汇总了公司已建成、在建及已备案项目的情况,合计产能达到825万头,而公司计划未来3~5年完成储备项目,全部建成后出栏量可达到1000万头,为销售规模的持续提升做好充足的保障。
价格:3月份起猪价快速上涨。2015年上半年,生猪价格在3月份达到最低点之后,开始了一轮较快的上涨。根据搜猪网公布的数据,2015年1-6月份,全国出栏肉猪平均价格12.75元,比去年同期的11.71元/公斤上涨8.9%。公司的商品猪销售均价走势与全国水平基本保持一致。2015年6月份,公司商品猪销售均价15.14元/公斤,比2015年5月份上涨8.4%;销售均价连续三个月上涨,相比2015年3月份,销售均价累计涨幅为34.9%。
行业:行情持续火爆,下半年猪价将高位运行。截至7月27日,全国出栏瘦肉型生猪价格均价至17.76元/公斤,较去年同期13.55元/公斤上涨28.12%;猪肉价格至27.27元/公斤,较去年同期21.89元/公斤上涨24.58%;三元仔猪均价34.25元/公斤,同比涨39.97%;母猪均价1800元/头,同比涨20.72%;自繁自养出栏头均盈利至410元/头,而去年同期为-50元/头。截至2015年6月,母猪存栏为3899万头,环比第22个月下降,相比2013年8月的高点5013万头,降幅达22.22%;生猪存栏为38461万头,环比继续下降154万头;根据统计局数据,上半年猪肉产量2574万吨,同比下降4.9%。随着供给端的持续收缩,年内猪价维持高位运行几无悬念,对于生猪养殖企业来说,下半年将迎来全行业的大幅盈利。
盈利预测及投资建议。假设2015~2017年商品猪均价分别为15元/公斤、16.5元/公斤、15.5元/公斤,出栏量分别为220万头、300万头、400万头,我们预计公司2015~2017年净利润分别为6.06亿元、13.70亿元、14.83亿元,EPS分别为1.25元、2.83元、3.06元,给予目标价79元,对应2016年28倍PE估值,维持“买入”评级。
风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。