投资要点:
    牧原股份发布2015年三季报:报告期内,公司实现营业收入19.46亿元,同比增长11.61%,实现归属上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长10235.59%,实现每股收益0.58元。公司同时预计全年净利润区间为56000~60000万元(上年同期净利润为8020万元),即2015Q4单季度净利润区间为28100~32100万元。
    前三季度销售生猪129.97万头,同比基本持平;完全成本12.47元/公斤,小幅下降。公司前三季度出栏量为129.97万头,去年同期为130.75万头,同比基本持平,略有下降。但由于前三季度销售均价高于去年同期(14.56元/公斤vs.12.54元/公斤),尤其是三季度生猪价格大幅上涨,公司生猪销售均价达到17.55元/公斤(去年三季度均价为14.20元/公斤),使得营业收入同比上升11.61%,同时实现净利润2.79亿元,盈利大幅增长。前三季度,公司生猪平均出栏重量为102.60公斤/头,去年同期为106.78公斤/头,同比有所下滑,但从完全成本上看,由于养殖水平的持续提升,今年前三季度完全成本为12.47元/公斤,同比去年的12.52元/公斤有小幅下降。
    集团化发展步伐加快,产能储备充足。2014年,公司集团化发展步伐加快,在邓州牧原、卧龙牧原、钟祥牧原、曹县牧原的基础上,又相继设立了六个全资子公司。2015年下半年,公司又在方城县、社旗县、西华县设立全资子公司。我们汇总了公司已建成、在建及已备案项目的情况,合计产能达到825万头,而公司计划未来3~5年完成储备项目,全部建成后出栏量可达到1000万头,为销售规模的持续提升做好充足的保障。
    猪价有所回落,但预计仍将保持较长时间的高位运行。近两月虽然猪价在高位有所回落,但养殖企业仍处于较好的盈利区间,从母猪存栏数据可看出,目前养殖户补栏情绪仍不算积极,与我们在河南省实地考察情况相符,预计供给端产能扩大将需要较长时间,猪价也将继续维持高位运行,预计养殖企业4季度业绩仍将表现靓丽。
    盈利预测及投资建议。我们认为今年4季度养殖户仍将维持在较高的盈利区间,而明年全年猪价有望高于今年水平,假设2015~2017年公司商品猪销售均价分别为15.3元/公斤、16.5元/公斤、15.5元/公斤,出栏量分别为200万头、300万头、400万头,我们预计公司2015~2017年净利润分别为5.85亿元、13.81亿元、14.75亿元,EPS分别为1.21元、2.85元、3.05元,给予目标价66元,对应2016年23倍PE估值,维持“买入”评级。
    风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。