事件:牧原股份公布2015年12月销售数据。
    12月出栏量价齐升。公司2015年12月销售生猪29.4万头,同比增长15%,环比增长88%。12月商品猪销售价格为16.28元/公斤,同比增长23%,环比增长2%。
    公司15年全年销售生猪191.9万头,低于我们之前预期的250万头,主要原因是下属少数猪场经营效率不高,公司对其进行清群,拖累了出栏量,但与14年相比仍同比增长3.23%。受益于生猪销售量的增加、猪价景气度上行、以及玉米价格下降带来的成本改善,预计公司15年净利润将达5.56亿,同比增长近6倍。
    15年12月能繁母猪存栏增加11.6万头,预计16年生猪出栏可达320万头。按公司15年PSY为20-22来估算,则14年12月底稳定生产的能繁母猪存栏为8.72-9.60万头,假设新增加的11.6万头中稳定生产的能繁母猪占比约70%,则16年理论出栏量可达352-368万头,结合公司15年产能建设情况(估算约406万吨),保守预计实际出栏量为320万头。
    猪周期未尽,16年猪肉供应下降4.73%,年度均价或达17.2元/公斤。截至2015年11月,全国能繁母猪存栏量为3825万头,环比减少23万头,去产能趋势未止。预计2016年全国生猪出栏量为63552万头,综合考虑进出口情况,预计16年猪肉总供应量为4644万吨,同比下滑4.73%。以周期高点附近一年的猪粮比均值--上上一轮是9,上一轮为7.43--作为参考,预计本轮周期高点附近一年的猪粮比均值将达到8左右,根据我们对周期高点在16年二季度的判断及玉米价格为2.15元/公斤的假设,则2016年生猪年度均价有望达到17.2元/公斤。
    16年净利润有望3倍于15年,维持“买入”评级。保守预计公司16年生猪出栏量为320万头,销售单价为16.5元/公斤,受玉米等原料价格下行的提振,单重完全成本有望下降至11.91元/公斤,则公司2016年净利润为16.52亿,同比增长195%。参考其他生猪养殖上市公司在上一轮周期高点(2011年)的估值水平,保守给以20-22倍PE,目标价60.09-66.10元,维持“买入”评级。
    风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。