投资要点:
公司2015年净利润同比增长643%,符合预期。公司公布2015年年报,报告期内实现营业收入30.03亿元,同比增长15.3%;实现净利润5.98亿元,同比增长643%。利润分配方案:公司拟对全体股东每10股派发现金股利3.53元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
猪价上行,叠加成本改善,导致业绩显著改善。公司2015年全年销售生猪191.90万头(其中商品猪171.05万头,种猪0.54万头、仔猪20.31万头),同比增长3.23%。由于国内生猪存栏去产能明显,2015年二季度起生猪价格明显回升,公司商品肥猪销售均价约15.17元/公斤,较2014年上涨18.04%。成本方面,玉米价格的下降反应到成本端,公司的生猪单重成本下降约3.57%。2015年公司商品肥猪销售业务的毛利率增长至24.62%,较2014年上升16.89个百分点,导致公司利润显著增长。
公司能繁母猪存栏增加,预计16年生猪出栏可达320万头。按公司15年PSY为20-22来估算,则14年12月底稳定生产的能繁母猪存栏为8.72-9.60万头,假设新增加的11.6万头中稳定生产的能繁母猪占比约70%,则16年理论出栏量可达352-368万头,结合公司15年产能建设情况(估算约406万吨),保守预计实际出栏量为320万头。
猪周期未尽,16年猪肉供应下降4.73%,年度均价或达17.2元/公斤。截至2016年1月,全国能繁母猪存栏量为3783万头,环比减少4%,去产能趋势未止。预计2016年全国生猪出栏量为63552万头,综合考虑进出口情况,预计16年猪肉总供应量为4644万吨,同比下滑4.73%。以前两轮周期高点附近一年的猪粮比均值作为参考,根据我们对周期高点在16年二季度的判断及玉米价格为2.15元/公斤的假设,则2016年生猪年度均价有望达到17.2元/公斤。
16年净利润有望3倍于15年,维持“买入”评级。保守预计公司16年生猪出栏量为320万头,销售单价为16.5元/公斤,受玉米等原料价格下行的提振,单重完全成本有望下降至11.93元/公斤,则公司2016年净利润为16.67亿,同比增长180%。参考其他生猪养殖上市公司在上一轮周期高点(2011年)的估值水平,保守给以20-22倍PE,目标价60.66 -66.72元,维持“买入”评级。
风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。