投资要点
    事件:2月24日晚,牧原股份发布2015年年报。全年实现收入和净利润30亿元和5.96亿元;单四季度净利润3.17亿,业绩符合预期。
    猪价进入景气周期,15年利润丰厚。公司上、下半年利润分别为0.47亿和5.49亿。下半年尤其丰厚,得益于猪价3月底从12元/kg 开始上涨,三四季度虽有震荡,但始终维持在16元/kg 以上的高价区间,全年均价14.8元/kg。公司头均利润达到310元,上、下半年分别为55元和515元。
    15出栏增速受行业拖累,16有望大幅提升。公司全年出栏生猪192万头,同比仅增3%,主要是流动性受行业前期低迷影响,加之部分产能建设不达预期,导致放量延后。近期我们了解到,公司基础母猪数量充足,产能建设进度正常,16年出栏量大概率能显著提升,预计可达300万头。
    粮价下行利好成本,猪价景气贯穿16全年。(1)上半年公司完全成本在12.45元/kg 左右,下半年明显下滑,降至11.87元/kg,说明粮食价格下行开始明显反应到成本上。以玉米为例,价格从9月开始迅速下滑超过15%,其余饲料原料价格也有不同幅度的下滑。由于生猪有六个月养殖周期,我们判断16年会是成本端主要受益的时期。(2)1月能繁母猪存栏仍在下降,供给侧减少的逻辑将继续在16年支撑猪价高位,高点可能突破前期。总体而言,公司16年量价齐升,成本下行,利润空间非常可观。
    一季度业绩大概率达预期。公司预测一季度利润在3-3.5亿之间,我们预测公司一季度出栏能达到65万头,即头均利润在540元左右。截止今日,监测全国一季度生猪均价达到18.1元/kg,参考成本下行的现状,我们认为一季度公司业绩大概率能达到预期。
    盈利预测与估值。我们判断16年猪价景气贯穿全年,预测公司16-18年净利润为16.2亿、18.6亿和20.1亿,对应PE16.4倍、14.2倍和13.2倍,维持买入评级。
    风险提示:疫病因素,政策风险